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摩根大通分析师对比特币市场表现的新预测
摩根大通分析师调整了对2025年下半年比特币市场表现的展望，预测随着机构和公共部门采用加速，加密货币可能会超越黄金。在本周发布的一份研究报告中，由董事总经理尼古拉斯·帕尼吉佐格鲁领导的策略师们指出，投资者行为的转变、企业积累的增加以及美国州级支持比特币的新兴举措是预期表现优异的核心催化剂。
比特币与黄金的“零和贬值交易”
分析将比特币和黄金置于“零和贬值交易”框架中，即这两种资产都作为对冲法定货币贬值的工具。尽管黄金在2025年初几个月领先，但自4月中旬以来，比特币已逆转了这一趋势。分析师指出，过去三周，比特币以黄金为代价持续上涨，预计这一模式将持续到下半年。
2025年2月至4月间，黄金价格稳步攀升，受益于对美元贬值的担忧、地缘政治紧张局势以及美国进一步货币宽松的预期。然而，自4月22日以来，形势发生逆转。黄金下跌近8%，而比特币同期上涨18%。
这一转变不仅体现在现货价格上，也体现在投资流向上。据摩根大通称，资金开始退出黄金ETF，进入比特币产品，包括今年早些时候推出的现货比特币ETF。期货市场也反映出类似模式：黄金多头头寸减少，而比特币衍生品显示未平仓合约增加，机构交易者看涨。
该行认为，黄金和比特币之间的相对轮换不仅仅是短期价格走势的反映，它表明加密货币特定的催化剂在更广泛的宏观投资组合中正获得影响力。
企业转向比特币
2025年的一个显著趋势是企业比特币积累激增，尤其是美国以外的上市公司。这些公司受到“比特币国库标准”概念的启发，将部分资产负债表分配给比特币，以对冲货币波动、通胀和主权债务风险。
其中最积极的参与者之一是Strategy，这家跨国公司计划到2027年筹集840亿美元专门用于比特币收购。根据文件和企业披露，截至5月中旬，该公司已实现目标的32%。
另一个主要参与者是Metaplanet，这家日本上市公司在2025财年第一季度报告了迄今为止最强劲的财务季度。该公司已积累6,796枚比特币，仅在2025年前五个月就增加了5,000多枚比特币。尽管在3月比特币回调期间出现暂时账面亏损，但截至5月12日，Metaplanet报告了135亿日元的未实现收益。
自采用比特币作为其国库储备资产以来，Metaplanet的净资产增长了103倍以上，市值飙升了138倍，这表明一些股票市场正在奖励那些与比特币货币理论一致的公司。
美国州级采用
除了企业参与者，摩根大通的分析还强调了一个较少讨论但日益有影响力的发展：美国州政府开始尝试持有比特币。
新罕布什尔州最近授权将其财务储备的5%用于持有比特币。亚利桑那州正准备推出自己的比特币储备，官员们将其视为对冲联邦货币管理不善和通胀的工具。这两个州还承诺在2025年不提高税收，为替代资产实验创造了有利的政治环境。
摩根大通表示，这种新兴的州级实验趋势可能会引发更广泛的转变：“随着名单的增加，其他美国州可能会考虑将比特币添加到其战略储备中，这可能会成为比特币更持久的积极催化剂。”分析师没有预测国家级采用，但承认这些发展“赋予资产合法性”并“为受监管的长期投资框架奠定基础”。
“贬值交易”与通胀不确定性
贬值交易的概念——投资者转向硬资产以对冲法定货币贬值——并不新鲜。它在2020-2021年货币扩张期间崭露头角，并在2025年全球债务担忧和经济增长放缓的背景下重新出现。
然而，摩根大通目前的论点增加了细微差别，认为比特币和黄金现在在同一对冲分配桶中直接竞争。资本流动越来越多地反映出零和竞争——流入比特币的资金往往以黄金为代价，反之亦然。
这种框架对机构基金的投资组合构建有影响。以前将比特币视为卫星或实验性敞口的资产管理公司现在可能将其视为与黄金并列甚至替代的核心对冲工具，具体取决于其监管限制和授权灵活性。
2025年下半年展望：催化剂与风险
摩根大通的报告指出了几个可能推动比特币表现超越黄金的加密货币特定催化剂：
- 企业国库势头扩展到美国和日本以外
- 更多美国司法管辖区可能采用州级比特币
- ETF流入增加，尤其是来自机构配置者
- 特朗普政府放松监管立场下监管透明度提高
- 比特币Layer 2网络技术升级，增强可用性和结算速度
然而，分析师也指出了几个下行风险：
- 货币政策急剧逆转，如意外加息
- 监管过度，尤其是围绕自我托管或隐私工具
- 高波动性导致暂时流动性冲击或杠杆解除
- 如果地缘政治紧张局势升级，黄金作为避险资产重新进入
尽管如此，摩根大通对2025年剩余时间的比特币保持看涨倾向，认为其不断扩大的机构叙事和新兴采用机制使其有可能进一步与传统风险资产和黄金脱钩。
对投资者的战略意义
如果摩根大通的论点成立，2025年下半年可能标志着全球资本配置者如何看待比特币的转折点。最初由零售驱动的资产已演变为一种可编程的稀缺工具，现在由公司持有，通过ETF交易，并可能由美国州国库持有。
对于资产管理公司来说，决定可能不再是是否持有比特币，而是如何确定其规模，如何托管它，以及如何将其整合到更广泛的投资组合策略中。对于政府来说，问题可能从忽视比特币转向积极评估其在宏观经济政策、税收和储备中的作用。
而对于黄金来说，作为默认价值储存手段的几十年统治可能面临其最可信的挑战——来自一个在上一场金融危机灰烬中诞生的数字、无需许可的竞争对手。
