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从ETF到ETN：加密市场投资工具的演进
三年前，现货比特币ETF被视为加密货币进入主流金融的终极通道。在获得一系列批准并吸引数十亿美元机构资金流入后，许多人认为ETF时代已经到来。
ETF为机构提供了一个直接接触比特币（BTC）和以太坊（ETH）的途径，而无需面对私钥和托管问题。然而，它们存在一个根本性限制：通常仅跟踪价格。当加密市场进入横盘整理时，ETF回报也可能停滞不前。这使得现货ETF在需要创新和复杂性的市场中显得愈发迟钝。
24/7市场中的期望升级
随着机构采用率的增长，投资期望也在提升。在资本市场中，无法产生除价格升值之外回报的投资存在固有缺陷。这一缺陷在瞬息万变的加密市场中尤为明显。曾经满足于被动投资的投资者现在要求更多。在传统市场中，交易所交易产品可用于获取股息、计息工具或结构性投资工具。为什么加密投资要局限于简单的价格投机？
交易所交易票据（ETN）通过提供对多种加密资产的结构化敞口来满足这一需求，包括基于质押的代币、DeFi投资组合和多资产投资篮子。这些产品在欧洲蓬勃发展，产品范围已迅速扩展到比特币和以太坊之外，包括跟踪质押奖励、多样化加密投资组合和结构性衍生产品的产品。
监管角色：MiCA改变游戏规则
欧洲的快速发展并非偶然——该地区的UCITS法规严格限制了ETF活动，为ETC和ETN作为更具适应性的投资工具创造了自然机会。欧盟的加密资产市场法规（MiCA）进一步加速了这一趋势，该法规于去年年底全面生效。MiCA为欧盟成员国的加密资产提供了统一的法律框架，要求数字资产的发行、运营和营销制定更清晰的标准。
至关重要的是，MiCA解决了关于ETN的主要担忧：信用风险。作为债务证券，ETN传统上依赖于发行人的信用。然而，根据MiCA，发行人必须满足更高的资本要求并展示运营透明度，从而为机构资金提供更有保障的保护。这种演变降低了交易对手风险，反映了债券投资者早已熟悉的监管框架。
结合最新的ETP表现数据，结论显而易见：越来越多的机构投资者似乎愿意在监管良好的环境中接受产生收益的ETN结构。
两个大陆的故事
然而，当欧洲在MiCA的推动下大步前进时，美国却仍然犹豫不决。SEC的谨慎态度限制了像ETN这样的多功能加密投资产品的可用性。这种监管滞后使美国投资者处于不利地位，限制了他们在加密市场中充分利用机会的能力。
这种分歧可能是结构性转变的开始，投资者不再仅仅寻求接触比特币的下一个峰值。这些投资者希望获得能够捕获质押奖励或从去中心化金融协议中赚取费用的工具。静态的ETF无法提供这些优势，这使得具有额外收益潜力的ETN具有显著优势。
这并不意味着ETF会消失。它们仍然保持着相当大的品牌影响力，特别是在北美，品牌认知度和更简单的监管环境使其成为保守投资者的首选。然而，随着传统市场继续渴望收益，机构资本正逐渐转向更具活力的结构——如果特朗普政府选择放宽限制或欧洲在MiCA下对ETN的支持变得更加全面，这一趋势只会加速。
批评与需求并存
坚持ETF安全性的批评者认为，质押代币和更新的DeFi资产风险过大或流动性不足。他们指出去中心化平台中的信用风险和智能合约漏洞。这种怀疑可能是健康的，但它没有考虑到寻求收益的投资者真实需求。加速流入ETN的资金表明，许多人愿意应对这些复杂性以追求稳定回报，特别是如果替代方案是坐等周期性加密低迷期过去。
在一定程度上，ETF在为养老基金和大型资产管理公司使加密货币合法化方面发挥了重要作用。然而，正是这一成功为其他能够基于而非仅仅跟踪加密基础创新的结构打开了大门。通过这样做，ETN正在开辟一个独特的空间——一个比普通ETF更有效地捕捉数字资产活力的空间。
从本质上讲，加密市场下一阶段的增长取决于能够提供更多收益的产品，而不是简单的价格赌注。机构需要多样化和收益。监管机构需要透明度。ETN虽然并非没有缺陷，但似乎在满足这些需求之间找到了更好的平衡。随着欧洲在监管清晰度方面取得进展，以及渴望收益的资本在全球范围内流动，ETN有望超越ETF，成为严肃加密资产配置的默认工具。
对于那些满足于被动投资的人来说，ETF可能仍然足够。但对于世界上最大的基金来说，自满很少是一种策略。凭借在牛市和熊市中都能产生收益的承诺，ETN作为一个更明智的选择，正在吸引投资者充分挖掘加密市场的潜力。如果数字金融的近期未来是关于创新的回报生成方式，那么ETN不仅仅是配角。它们可能成为主角。
