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Pareto协议推出USP：将私人信贷引入区块链
专注于代币化私人信贷的Pareto协议近日推出了USP，这是一种完全由链下贷款支持、并以USDC和USDT等法币支持的稳定币作为抵押品的合成美元。这一举措标志着将现实世界资产（RWAs）整合到区块链原生金融基础设施的又一重要进展，特别是为机构投资者提供了合规的私人信贷收益获取渠道。
合成稳定币的崛起
虽然合成稳定币在更广泛的稳定币市场中仍属于小众，但作为可编程的金融工具，它们正在获得越来越多的关注，尤其是在不断发展的DeFi生态系统中。Pareto的方法与之前因抵押品管理不善和反馈循环而失败的算法设计不同，它选择使用法币支持的稳定币进行超额抵押，并涉足机构债务。
当用户将USDC或USDT存入Pareto协议时，USP代币就会被铸造。这些存款随后通过Pareto管理的链上信贷库为机构借款人提供资金。每铸造一个USP，都需要锁定等值的稳定币，Pareto称之为“原生支持”。
解决两大挑战
这一模型旨在同时解决两个挑战：
- 透明抵押的稳定币发行
- 基于DeFi的私人信贷市场收益获取
为了维持USP与美元的挂钩，Pareto采用了套利机制，并创建了一个由协议资助的稳定储备，作为借款人违约时的缓冲。这一缓冲层为代币的1:1美元价值提供了额外的保护，即使借款人面临还款问题也能确保偿付能力和信心。
私人信贷的重要性
私人信贷——即对机构或企业借款人的非银行贷款——已发展成为一个1.7万亿美元的全球市场，但公众透明度和零售投资者的参与度有限。过去18个月，Blackstone、Apollo和KKR等金融机构通过结构化基金和资产支持证券在这一领域积极扩张。
像Pareto这样的区块链项目正在探索如何通过代币化减少这一市场的不透明性和流动性不足。通过链上信贷库，投资者理论上可以实时监控资产表现，自动化还款流程，并减少对中介的需求。
潜在风险与挑战
然而，私人信贷也伴随着风险。违约率、利率错配和信息不对称是反复出现的问题。Pareto声称其信贷池仅包括“经过审查的机构借款人”，但有关承销标准、信用风险模型或借款人多样性的详细信息仍然有限。链上透明的程度——如违约率跟踪、借款人身份或贷款价值比——将可能决定项目的合法性和可扩展性。
监管与合规维度
Pareto的推出正值机构对RWAs，特别是代币化私人信贷的兴趣日益增长之际。今年，Tradable、Centrifuge和Securitize等公司推出了旨在将传统金融收益与区块链基础设施相结合的代币化信贷组合。
与Aave或Compound等无需许可的借贷平台不同，这些协议试图满足机构分配者的合规需求：KYB验证、监管辖区一致性和资产来源跟踪。Pareto将USP定位为进入私人信贷市场的“受监管的链上入口”，尽管它尚未详细说明该产品在何处获得许可或如何与证券法规保持一致。
合成美元的兴起
像USP这样的合成美元的出现反映了人们越来越认识到稳定币市场正在超越简单的法币挂钩。目前，该领域由Tether和Circle等中心化发行商主导，但正在探索抵押、收益生成和跨境效用的替代模式。
相比之下，USP不依赖衍生工具，而是从现实世界的私人债务中获取收益。这种方法可能会吸引不同的投资者群体——特别是那些在低波动性环境中寻求收益的投资者。然而，代价是流动性降低，并且更容易受到影响债务市场的宏观经济风险的影响。
美元的重要性
更深层次的背景是，像USP这样的合成美元产品是在全球货币重新调整期间推出的。尽管金砖国家对去美元化的兴趣日益浓厚，跨境贸易中对本币结算的需求不断上升，但美元的主导地位仍然根深蒂固——尤其是在加密货币领域。
截至2025年，与美元挂钩的稳定币占所有稳定币交易量的90%以上，总供应量超过1600亿美元。这些代币现在促进了DeFi平台、中心化交易所和汇款网络之间数十亿美元的每日转账。一些分析师估计，与美元挂钩的稳定币占全球M2货币供应量的1%以上。
未来的潜在挑战
尽管由私人信贷支持的合成美元概念具有创新性，但几个关键问题仍未解决：
- 透明度：投资者能否独立验证信贷库的状态、借款人表现和稳定储备水平？
- 流动性风险：与USDC或USDT不同，USP在压力情景下可能面临流动性瓶颈，特别是如果借款人还款延迟或赎回激增。
- 监管不确定性：随着监管机构开始制定有关代币化资产和稳定币的规则，像USP这样的产品可能会被夹在多个类别之间，给用户带来操作风险。
- 交易对手风险：虽然Pareto强调借款人是“经过审查的”，但缺乏有关风险评分或法律管辖区的公开信息，引入了DeFi最初旨在消除的信任假设。
结语
Pareto推出USP可能标志着稳定币发展的新阶段——从中心化发行的法币代理到可编程、抵押品多样化的美元价值代表。通过将私人信贷嵌入DeFi基础设施，它扩展了合成资产的用例，超越了交易，进入了借贷、结算和收益聚合领域。
然而，采用将取决于协议如何平衡透明度与复杂性，以及监管机构如何对此类工具进行分类。对于机构投资者来说，通过链上工具获取私人信贷的机会很有吸引力，但前提是治理、可审计性和合规性必须健全。
在接下来的几个月里，USP的表现——通过用户采用、挂钩稳定性和信贷表现来衡量——将作为合成美元能否负责任地扩展的早期测试。如果成功，它可能会为其他抵押模式——由房地产、大宗商品或主权债务支持——打开大门，推动稳定币进一步融入可编程金融的结构中。
但在明确的法律框架和风险披露标准出现之前，像USP这样的合成美元可能仍将处于稳定币创新的实验边缘。问题不再是DeFi能否将现实世界资产代币化，而是它能否在不复制其旨在修复的脆弱性的情况下做到这一点。
