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美元:即便是诺贝尔奖得主也可能犯错——德国商业银行

2025-05-23 18:59:10
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美国国际投资头寸:危机还是机遇?

在最新发表的博客文章中,2008年诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家保罗·克鲁格曼展示了一张引人注目的图表:美国的国际投资头寸(IIP),即美国经济相对于世界其他地区的净债务(当为负值时)。最近,这一数字呈现显著增长趋势。这确实是一个潜在问题,但克鲁格曼的解释存在偏差。

资本流入并非主因

克鲁格曼写道:"数十年的资本流入导致美国欠下世界其他国家大量债务。"对此,德国商业银行外汇和大宗商品研究主管乌尔里希·洛伊希特曼指出:"克鲁格曼的观点在21世纪初可能是正确的。然而在今天,资本流入(经济学家术语中的'金融账户交易'或简称'F/A交易')已不再是影响美国净国际投资头寸变化的关键因素。"

如果美国债务增加主要是由于美国资产估值上升所致,那么情况远没有克鲁格曼描述的那么严重。美国之所以负债累累,是因为外国投资者对美国资产如此热衷,以至于不断推高其价格。这听起来并不像一场迫在眉睫的危机。

潜在风险与可能情景

然而,当前形势仍不能完全令人放心。如果外国投资者决定大规模套现,仍可能引发资本外逃。克鲁格曼预测的糟糕情景确实有可能发生!但另一种情景也值得考虑:外国投资者持有的资产价格下跌可能导致美国净国际投资头寸的恢复。我们在2022年就曾短暂看到类似情况,当时美国净国际投资头寸略有回升:美国收益率上升导致固定收益资产贬值,从而减少了美国对世界其他地区的部分债务。股市崩盘也会产生类似后果。

对市场参与者的影响

这种情况对于依赖401k计划的美国公民来说并非好消息。对于那些持有美元多头头寸的外汇市场参与者而言,这将是糟糕的局面。但这与克鲁格曼预测的突然停止情景有所不同。

重要启示

我们能从中学到什么?关注数据!即使是诺贝尔奖得主也应该遵循这一原则。

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