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长期比特币持有者的新机遇
长期比特币持有者一直面临一个困境：他们最喜爱的资产在冷存储中毫无作为。这一情况将在2025年5月1日发生改变，届时Coinbase资产管理公司将向美国以外的机构开放Coinbase比特币收益基金（CBYF）。通过利用现货和期货市场之间的价格差异，Coinbase承诺提供4%至8%的年净回报——全部以比特币支付。阿布扎比监管的Aspen Digital等早期支持者已经为该基金注资，凸显了市场对低风险、以比特币计价的收益的迫切需求。
为什么比特币需要收益？
以太坊、Solana和其他权益证明（PoS）代币天生就会奖励其持有者。而比特币的设计则不然。因此，追求收益的投资者不得不转向风险更高的途径——将比特币借给不透明的交易平台，或在火热的期权市场中出售备兑看涨期权——结果却遭遇周期性的崩盘。CBYF是Coinbase的解决方案：一个机构级的包装，利用现有的、受监管的衍生品市场，并避免对不稳定借款人的信用风险。
Coinbase的现货-期货套利策略
现货-期货套利（基差交易）是简单的市场机制：买入现货比特币，做空等量的期货。当期货价格高于现货价格时（通常如此），随着时间的推移，价差会逐渐缩小，从而在比特币中实现风险中性的回报。尽管在美国现货ETF之前，两位数的年化基差很常见，但到2024年初，这一数字已降至5%至10%的范围内，现在则徘徊在4%至6%的历史低点附近。即便如此，这些水平仍轻松跨越了CBYF的4%底线，一旦扣除管理费，仍能保持稳定收益。
风险控制：CBYF如何保持保守？
Coinbase强调了三重保障：不进行高收益借贷或出售奇异期权；采用第三方、破产隔离的托管，以隔离对手方风险；在受监管的衍生品市场进行透明的保证金管理。由于该交易是Delta中性的，且CBYF每月滚动期货，尾部风险主要来自交易所故障或期货定价的极端差异——Coinbase通过多场所执行和自动头寸减少来缓解这些风险。结果是，这种收益流比DeFi中有时提供的10%至20%的激励更具“国债”性质。
预测：需求、基差与比特币价格
机构钱包——主权基金、私人银行和家族办公室——在2025年加速了比特币的积累，而零售资金流则有所降温。一个可扩展的、以原生单位支付的名牌工具可能会放大这一趋势：期货基差压缩：每十亿美元锁定在现货-期货套利中，年化基差将减少约30至40个基点。如果CBYF在年底前吸引到20亿美元，CME和离岸永续合约的溢价可能会降至2%至3%的区间，除非增加杠杆，否则基金收益将受到限制。现货需求顺风：套利者必须直接购买比特币。假设CBYF管理规模达到10,000比特币，这相当于当前每日交易所交易量的约1.8天——在薄市场中，这一数字虽小，但具有叠加效应。在启动前夕，比特币期货的未平仓合约已连续四周上涨4%，暗示了5月1日前的仓位布局。价格展望：减半顺风加上增量基差需求，支持2025年第三季度比特币现货价格在11万至12万美元之间——比目前的约9.5万美元高出约20%——前提是宏观流动性保持良性。
4%至8%会成为新的底线吗？
随着期货溢价进入后ETF均衡状态，低个位数的比特币收益率可能会成为结构性上限。因此，像CBYF这样的基金可能会重置机构的预期：比特币可以产生“加密国债”式的回报，轻松击败零收益，同时规避离岸贷款人的信用风险。竞争对手——包括托管巨头和ETF发行人——将争相复制或改进这一模式，可能会进一步压缩利差，但巩固比特币作为生产性资产类别的声誉。
关键日期和指标
2025年5月1日：CBYF开放。关注首周资产、期货基差和CME未平仓合约。2025年第三季度：关注Coinbase发布基金的首次审计回报数据；任何超过5%的回报都将验证该策略。2025年底：如果资产管理规模超过20亿美元，预计将出现新的基差捕捉产品，并加剧对BTC流动性的竞争。
Coinbase的收益基金不仅仅是另一个机构产品——它是比特币能否从“数字黄金”升级为收益性储备资产的试金石。如果成功，2025年可能是世界上最大的加密货币最终开始为其HODLers支付收益的一年。
