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STO：数字时代的证券化融资新趋势
STO的定义与特点
STO（Security Token Offering）是一种通过发行代币而非传统证券来筹集资金的方式。由于监管机构将这些代币视为证券，因此STO需要遵循与证券发行和销售相同的监管规定。在韩国，进行STO必须按照资本市场法的要求提交发行条件、证券报告书和投资说明书，并接受指定机构的审查。
STO相较于ICO具有显著优势：首先，它严格遵循资本市场法等金融法规，为投资者提供更强有力的保护；其次，经过可信机构的验证，并与实体资产价值挂钩，具有更高的稳定性；最后，由于在制度范围内发行，机构投资者也能参与其中。
证券型代币的特性
STO发行的是证券型代币（Security Token），这种代币将股票、债券、房地产等实体资产与基于区块链的数字资产相连接，使投资者获得数字资产所有权，从而实现与持有相应证券相同的效果。
持有证券型代币的投资者可以通过代币交易进行资产所有权交易，参与资产分配或利润分配。这些代币存储在加密货币钱包中，并通过智能合约记录在区块链上，发行总量和每个持有者的状况都可以实时查看。
证券型代币与实用型代币（Utility Token）在本质价值和监管方面存在显著差异。实用型代币难以评估其本质价值，即使项目成功，投资者也无需像股票那样获得利润分配。而证券型代币则赋予投资者分享发行主体业务收益的权利。
STO的市场现状与挑战
在加密货币市场初期，由于大量ICO项目缺乏监管，导致投资者遭受重大损失。作为替代方案，STO应运而生。然而，受美国等国家金融监管机构的限制，STO市场尚未完全激活。
2022年7月，美国证券交易委员会（SEC）将9种虚拟资产认定为证券型代币，这一决定预计将对韩国证券型代币的筛选标准产生重大影响。
韩国政府的政策动向
韩国尹锡悦政府自上任以来就高度重视数字资产发展。执政党国民力量已决定制定《数字资产基本法》，并计划将虚拟资产分为证券型代币和非证券型代币进行监管。
2022年4月，世宗电信推出了韩国首个STO产品"BBRIC"，标志着韩国STO市场的正式启动。该项目采用金融监管沙盒制度，通过分割房地产收益权而非股权的方式进行销售。
未来发展建议
考虑到美国SEC的证券型代币认定标准尚不明确，专家建议韩国可以首先在现行众筹法规范围内暂时允许STO，以促进市场发展。
韩国自2016年起实施《资本市场和金融投资法》（资本市场法），对众筹进行监管。2020年，金融委员会将众筹资金上限从15亿韩元提高到30亿韩元，并扩大了投资目标企业的行业范围。
然而，现实情况是面向初创企业的众筹市场几乎不存在。这主要是由于初创企业的投资回收期平均长达12年，且投资份额缺乏流动性。如果投资企业未能成功上市，投资者将面临资金损失的风险。
作者认为，通过STO激活众筹市场将极大改善初创企业的投资环境。STO具有以下优势：首先，它通过智能合约实现数据记录和传输过程的自动化，大幅降低中介成本；其次，在加密货币交易所上市后，资产流动性将显著提高；最后，它能为小额投资者提供更多投资机会。
根据韩国科学技术规划评价院（KISTEP）2014年的数据，风险投资企业的科斯达克上市平均需要11.9年，而风险投资基金的平均存续期仅为6.9年，这使得基金在解散前通过IPO实现资产流动性和投资回收变得困难。
因此，如果在经过一定程度的验证程序后，允许在众筹标准下通过STO进行融资，并激活相关代币的交易所上市，将大幅缩短投资份额的中途处置和投资者资金回收周期，从而为初创企业融资带来突破性效果。
此外，这将大大增加普通投资者对优质初创企业的投资机会，这些机会目前主要由风险投资公司（VC）垄断。对初创企业的投资将为韩国经济注入新的活力。
目前，韩国至少有500万投资者拥有加密货币交易经验，他们随时在寻找优质的初创企业和投资机会。由于众筹法规定了投资金额上限，因此不太可能重蹈过去ICO盲目追求暴利、导致巨额财产损失的覆辙。
因此，为了激活初创企业市场，同时确立韩国在全球加密货币市场的领导地位，作者强烈建议首先在众筹法范围内允许STO，推动韩国向数字强国迈进。
