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宏观利好推动加密货币市场反弹，但波动风险犹存
自2025年5月初以来，宏观利好因素持续增强——美国通胀降温、贸易紧张局势缓解以及美联储注入新的流动性。比特币价格重回10万美元上方，以太坊（ETH）和Solana（SOL）也录得强劲涨幅。然而，在这波反弹的表象之下，波动性风险依然存在。
降息预期加强，美联储流动性改善
2025年5月13日发布的美国消费者价格指数（CPI）数据显示，通胀进一步降温，强化了市场对美联储今年晚些时候降息的预期。整体CPI同比上涨2.3%（预期2.4%，前值2.6%），创下2021年3月以来的最低水平；核心CPI为2.8%（符合预期，前值3.0%）。然而，值得注意的是，美联储偏好的通胀指标——核心PCE在3月份为2.3%，仍高于2%的目标。
市场支持还来自于宏观流动性的扩张阶段。美联储的总资产从4月30日的6.70万亿美元略微上升至5月初的6.73万亿美元。同期，美联储净流动性（资产负债表+TGA-RRP）从4.89万亿美元增加至4.94万亿美元，注入了约500亿美元的净流动性。与此同时，美国财政部一般账户（TGA）余额上升至5830亿美元，而逆回购协议（RRP）余额则降至780亿美元的历史低点。这一流动性改善主要得益于美联储放缓量化紧缩（QT）步伐（将国债赎回规模降至50亿美元）、税收季节后财政部现金流入以及货币市场基金将资金从逆回购协议中重新分配。
然而，一个重大风险依然存在：如果7月或8月达成债务上限协议，财政部为补充TGA而进行的大量国债发行，加上几乎耗尽的RRP缓冲，可能导致系统流动性再次收紧，从而对风险资产产生下行压力。
机构资金流入推动加密货币反弹
在宏观背景改善的推动下，加密货币市场资金流显著回升。比特币（BTC）期货未平仓合约（OI）保持在高位，CME数据显示约为66万BTC，占流通供应量的3.4%，表明机构持仓强劲。加密货币原生交易所的BTC未平仓合约也上升了12%，持仓主要集中在10万美元水平附近。以太坊（ETH）和Solana（SOL）衍生品市场也出现了强劲复苏，自5月第一周以来，ETH未平仓合约上升了15%，SOL从4月底的低点反弹了18%。链上数据显示，ETH短期持有者（STH）盈利地址上升至约90%，SOL则上升至88%，接近历史高位阈值（通常>90%标志着局部顶部风险），这引发了短期内获利回吐压力的担忧。
Deribit的数据显示，比特币期权的近期隐含波动率从CPI发布前的65%下降至58%，反映出市场对短期价格稳定的预期，鼓励一些机构出售期权以获取溢价收益。ETH期权市场显示出较长期的看涨结构，12月到期的4000-5000美元看涨期权需求强劲，表明机构投资者正在为下一次潜在反弹提前布局。
宏观利好推动看涨趋势，但波动风险依然存在
总体而言，宏观流动性扩张、CPI降温强化降息预期、机构持续配置以及衍生品市场风险偏好回升共同推动了5月份BTC、ETH和SOL的强劲反弹。
然而，短期内，短期持有者盈利比例高以及杠杆头寸的集中，意味着任何关键技术水平的突破或跌破都可能引发集中的获利回吐和清算连锁反应，导致波动性加剧。整体市场结构仍然以中期结构性牛趋势与短期盘整阶段相结合为特征。
以上内容不构成投资建议，也不构成任何投资产品的要约或推荐。
