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加密货币信贷市场的透明度危机与改革之路
危机暴露：行业信任崩塌
去年，随着多家大型借贷机构的崩盘，加密货币信贷市场透明度的假象被彻底打破。潮水退去后，人们发现这个领域几乎无人幸免。包括三箭资本、Genesis Global、Celsius、Voyager Digital、BlockFi、Hodlnaut和Vauld在内的多家机构都陷入了不同程度的困境，它们欠下债权人巨额债务。
问题根源：不透明的黑箱操作
尽管加密货币行业经常宣扬公开账本的优势，但去年的危机证明，至少在借贷领域，黑箱操作仍然占据主导地位。BlockFi和Celsius等机构通过承诺高收益吸引零售客户存款，但外界无从知晓这些收益是如何产生的。它们声称主要向机构放贷，但除此之外几乎没有提供任何细节。
客户无法了解：这些神秘的机构借款人是谁？他们的借款利率是多少？贷款机构的利润率如何？借款资金被用于何处？违约概率有多大？抵押品比例如何？机构提供了哪些财务披露？
风险揭示：集中风险与信息不对称
零售客户可能并不关心所有这些问题的答案，但他们肯定会想知道，代表Gemini Earn客户放贷的Genesis向三箭资本提供了24亿美元的低抵押贷款。这至少代表了一个重大的集中风险。Genesis在今年1月申请破产保护时透露，它欠前50大债权人34亿美元。
据White Star Capital合伙人Sep Alavi透露，许多零售贷款机构在将资金交给大型中心化借贷平台时，实际上是在向加密货币对冲基金提供资金。而加密货币交易所Bitmex前CEO Alexander Höptner指出，加密货币贷款机构提供的高利率往往由其内部交易部门维持，并依赖其他产品的收入补贴。
改革呼声：透明化与结构变革
业内普遍认为，加密货币借贷亟需彻底的透明化改革。BlockFi前高级副总裁、现任Kraken全球主要融资和场外交易主管David Olsson提出了一系列政策建议，包括对潜在借款人进行全面的尽职调查、资金隔离以防止坏账传染，以及贷款抵押以控制风险。
Ledn联合创始人兼首席战略官Mauricio di Bartolomeo认为，基金结构是未来的发展方向。他希望看到贷款公司提供一系列风险收益特征明确的隔离基金。Tesseract首席执行官则表示，公司已经将自己定位为"收益超市"，为不同风险偏好的用户提供多样化的选择。
实践探索：储备证明与链上承销
所谓的储备证明报告试图回应2022年灾难后对透明度的呼声。然而，尽管理论上这些报告可以验证加密货币公司是否持有与客户资产一一对应的储备，但实践效果参差不齐。Mazars为币安出具报告后暂停了相关业务，Armanino也在12月宣布停止与加密货币客户合作。
另一种潜在的解决方案是链上承销。Maven 11董事Victor van Eijk认为，随着企业深入DeFi领域，链上监控变得越来越重要。他指出，信用承销商必须能够追踪贷款发放后的资金流向，这是透明度和专有信息之间的"平衡行为"。
未来展望：DeFi与传统金融的融合
一些人认为，DeFi本身就是解决加密货币信贷困境的答案。他们指出，在去年的信贷危机中，大多数陷入困境的都是中心化运营商，而DeFi总体上表现更好。Di Bartolomeo认为，DeFi贷款通常超额抵押，因此更有可能被偿还。他承认，中心化加密货币贷款机构在分发抵押贷款和信用卡等传统产品方面可能优于DeFi，但DeFi将在程序化贷款方面表现得更好。
结语：行业自律与标准提升
Kraken的Olsson指出，过去几个月的崩溃主要是企业违规操作或风险管理不善的结果，而不是底层技术本身的问题。企业过度杠杆化，依赖新存款人的稳定流入来资助激进扩张。当去年市场情绪恶化时，存款流逆转，贷款机构面临全面的流动性危机。
以三箭资本为例，据Di Bartolomeo透露，这家对冲基金曾多次向Ledn寻求贷款，但拒绝提供财务信息。他对该基金能够以如此随意的方式借到如此巨额的资金感到惊讶。Ledn最终选择不向三箭资本放贷，但很少有其他机构能够抵制这种诱惑。
最终，如果贷款机构不为自己和行业设定更高的标准，所有这些想法都将收效甚微。加密货币信贷市场的复苏，需要透明度的注入、结构的改革，以及整个行业自律的提升。
