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当2600亿美元稳定币开始通过银行流动、购买国债并彻底绕开传统金融基础设施时会发生什么？
概述
美国通过《GENIUS法案》，正式承认法币抵押型稳定币，并为持牌发行方和储备金管理引入联邦监管框架。
银行与企业纷纷入局，摩根大通、花旗集团、亚马逊和沃尔玛等巨头正积极开发或探索稳定币基础设施。
稳定币持有超过2000亿美元美国国债，已成为重要的非政府债务持有方，对公共债务市场影响力与日俱增。
全球监管机构保持谨慎态度，指出流动性、兑付和系统性风险，呼吁在稳定币规模扩大前建立更严格的监管体系。
目录
联邦稳定币监管框架落地
华尔街与零售巨头进场
稳定币深度渗透美国债务体系
稳健货币还是影子风险？
联邦稳定币监管框架落地
由私营机构发行并与传统银行体系并行的数字美元，曾长期被视为天方夜谭。这一局面在2025年7月被打破——随着《GENIUS法案》经总统签署生效，美国首个联邦层面的稳定币监管框架正式建立。
全称为《引导建立国家创新稳定币体系》的该法案，首次从法律层面将稳定币定义为数字支付工具。它们既不被视为证券，也不属于银行存款，而是被归类为具备与传统支付系统同等可靠性的数字货币载体。
这项获得两党广泛支持的法案于6月中旬在参议院通过，7月完成众议院表决。跨党派共识反映出美国支付体系需要适应数字经济发展的迫切需求。
根据新规，只有持牌机构才能发行法币抵押型稳定币。合格发行方包括银行、信用合作社、受监管金融科技公司以及特定非银行实体。每枚稳定币必须由美元或短期国债1:1足额抵押，发行方需设立独立储备账户、接受第三方审计并按月公开披露。
监管权限根据流通规模划分：超过100亿美元的项目由货币监理署、美联储和联邦存款保险公司等联邦机构监管；较小发行方仍由州级监管机构负责，直至突破规模阈值。
法案明确定义了合法稳定币的标准：算法稳定币被排除在支付工具之外，禁止发行方向可赎回代币提供收益。这些条款旨在消除导致2022年TerraUSD崩盘等事件的不稳定模式。
分析师预测新规将重塑数字货币使用生态。渣打银行预计，当前2600亿美元规模的稳定币市场到2028年可能突破2万亿美元。监管明晰化可能推动银行和企业采用数字美元，增强国际社会对美元资产的信任，并提升国债需求。新框架还可能为Circle和Coinbase等平台申请银行牌照或接入美联储服务打开通道。
华尔街与零售巨头进场
监管明晰化正吸引全球顶级金融机构和商业巨头布局稳定币领域。
2025年7月，摩根大通宣布正在测试名为JPMorgan Deposit Token（JPMD）的新型区块链产品。与日均处理10亿美元交易的私有链产品JPM Coin不同，JPMD专为公有链设计，旨在搭建传统银行与区块链网络的桥梁。尽管首席执行官杰米·戴蒙长期对加密货币持怀疑态度，他确认该行将通过稳定币实践深入评估技术潜力。
花旗集团也在加速布局。首席执行官简·弗雷泽表示，该行正在研究包括储备金管理架构、自主稳定币发行和数字资产托管在内的多种模式。据悉，美国银行、富国银行和高盛等其他大型银行正考虑共建类似Zelle即时支付网络的稳定币服务基础设施。
零售巨头同样不甘示弱。亚马逊、阿里巴巴和沃尔玛正探索发行自有稳定币，主要目标是降低支付处理成本。2024年美国商户支付的刷卡手续费超过1870亿美元，稳定币通过绕过传统卡组织和加速结算，可为高频交易零售商显著降低成本。
财经媒体报告显示，稳定币在跨境支付、供应链金融和企业结算等领域渗透率持续提升。虽然日常零售支付应用仍处早期阶段，但机构需求已呈现爆发式增长。
稳定币深度渗透美国债务体系
当前稳定币总市值达2630亿美元，五年间增长超50倍。这种爆发式增长主要源自市场对低波动数字资产的需求，以及与传统金融体系日益紧密的联动。
约80%-90%的稳定币储备金投资于短期美国国债，对应国债持有规模超2000亿美元，仅Tether就持有近1200亿美元。这使得稳定币发行方已成为美国国债最大的非政府持有群体之一。
摩根士丹利分析师预测，到2026年稳定币市场规模可能突破7500亿美元。如此体量将更显著地影响国债市场动态，并为政策讨论注入新变量。美国财政部长斯科特·贝森特等官员指出，稳定币活动增强了财政部资金管理的灵活性。稳定币买家持续入场，已使短期政府债券收益率压缩约14-24个基点，实质降低了融资成本。
用户需求端同样表现强劲。稳定币提供价值稳定、结算迅捷、可编程性强和跨境成本低廉等优势，目前日交易量经常突破数百亿美元，某些时段吞吐量甚至超过PayPal，逼近Visa和万事达的规模。
稳健货币还是影子风险？
尽管稳定币与金融体系的融合不断加速，其安全性和结构稳定性仍存根本性质疑。
国际清算银行指出，当前稳定币尚未满足健全货币的三项核心标准：单一性、弹性和完整性。其中单一性指货币在全场景的无差别适用能力，而稳定币往往无法像法定货币那样跨领域无缝流通。
关键争议点在于稳定币增长与国债市场的关联。BIS数据显示，稳定币每新增35亿美元发行量，可能压低国债收益率最多5个基点。虽然这种效应有助于降低短期借贷成本，但大规模赎回时可能引发市场波动。有测算表明，稳定币最终可能从传统银行体系抽离高达6.6万亿美元存款，若此情景成真，银行可贷资金收缩将冲击整体经济信贷供给。
历史案例揭示了该体系的脆弱性。2023年3月初，当发行方Circle披露部分储备金存放在已破产的硅谷银行时，USD Coin（USDC）立即脱锚美元，单日赎回超40亿美元，代币价格暴跌至0.92美元后才逐步回升。
合规与执法也是监管焦点。稳定币支持匿名跨境转移，这增加了反洗钱和反欺诈的实施难度。缺乏央行担保或明确法律保护的情况，更在金融压力时期加剧用户风险。
目前金融稳定委员会、国际清算银行及英国央行等机构已提出初步监管框架。多数监管当局支持在严格监督下规范发行，但反对稳定币取代主权货币或与央行数字货币直接竞争。各地区推进速度不一：香港已启动正式牌照管理，其他司法管辖区仍处于磋商阶段。
稳定币的长期角色取决于其能否实现负责任扩张。储备金透明度、定期审计和协调监管将成为建立公信力的关键。若无健全保障机制，稳定币或终将囿于小众金融工具；若能完善安全体系，则可能成为全球数字金融的基石。
