比特币持有成为战略……分散投资，剖析“数字资产金融企业”的成长与局限_新闻

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比特币持有成为战略……分散投资，剖析“数字资产金融企业”的成长与局限

2025-07-21 10:35:56

数字资产财务公司的崛起与金融工程创新

研究机构DeSpread最新报告指出，资本市场正涌现一种以数字资产持有为核心战略的新型上市公司——数字资产财务公司（DAT）。这类企业通过独特的金融工程结构和估值方法，正在重塑加密资产市场的投资范式。

DAT企业的运营模式

DAT企业通过直接持有比特币（BTC）、Solana（SOL）等数字资产，将其转化为资本运作和收益创造的引擎。典型案例是自2020年起大规模购入比特币的Strategy公司（原MicroStrategy），目前持有约60万枚比特币。该公司突破传统资产持有模式，开发出"资产持有→溢价形成→高估值股票发行→追加比特币购买"的循环机制，既享受比特币升值红利，又构建起资本联动的增长飞轮。

溢价形成的双重动因

这种商业模式的溢价效应源自两大因素：首先是"可及性溢价"，作为纳斯达克上市公司，为机构投资者和普通投资者提供了合规便捷的投资通道，在现货ETF缺失的市场环境中尤其具有替代价值；其次是"波动性溢价"，其股价表现出远超比特币本身的波动特征，通过衍生品市场的伽玛交易等需求，形成了复合型溢价结构。

资本运作的多元路径

这类企业主要通过可转换债券、ATM增发以及最新采用的永久优先股等工具实现溢价变现。这些金融工具的设计目标都是"在不稀释股权的前提下转化流动性"，最终提升"每股BTC持有量"这一核心指标。这本质上是通过会计指标而非经营利润来凸显企业价值的创新策略。

全球化发展与风险警示

该模式已在全球多地衍生出本土化版本：日本Metaplanet将比特币作为应对日元贬值的对冲工具，通过与外部基金合作实现高速扩张；而Solana生态的DAT企业则发展出更复杂的收益模式，包括区块验证奖励、衍生资产发行和DeFi协议整合等。但研究者同时警告，这种高度依赖外部融资的模式可能引发市场泡沫，且存在"死亡螺旋"风险——当溢价下降会导致融资受阻，进而迫使资产减持，最终加剧溢价崩溃。

可持续发展挑战

DAT企业面临三大核心挑战：比特币价格相关性过高（相关系数达0.6以上），大规模可转债到期压力（2029-2030年将面临58亿美元集中兑付），以及缺乏内生现金流。要构建长期价值，企业需要突破简单资产囤积模式，向链下抵押借贷、衍生品管理、基金托管、高波动性交易生态建设等多元化方向发展。特别是如何将DeFi收益纳入会计报表并建立规范的信息披露制度，将成为该模式能否持续的关键。