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TRY:资金回流但里拉依旧疲软——德国商业银行

2025-07-14 19:00:47
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土耳其国际收支数据揭示里拉持续疲软之谜

土耳其最新国际收支数据显示,在经历3-4月政治动荡期(伊斯坦布尔市长被捕事件后)的严重下滑后,5月资本流入出现反弹。但德国商业银行外汇分析师Tatha Ghose指出:"里拉贬值趋势仍在延续,美元兑里拉汇率近期已突破40.0大关。"

表象解释:外债驱动的资本流入

存在表象与深层双重解释。表象层面,5月组合投资流入的部分复苏源于外部借款增加(市场平静后,土耳其通过发行20亿美元主权债券重返初级市场)。政府扩大海外借款并不构成汇率升值理由,这是里拉未走强的直接原因。值得一提的是,7月此类发行规模更大,将持续推高未来资本流入数据。但同样需要警惕:这也解释了为何7月里拉仍未升值。

并非5月所有资金回流都源于主权债券发行,银行业资金流同样转向。但就资金性质而言,核心逻辑依然成立:代表债务融资且形成对应负债的流入资金,本质上无助于汇率提升。仅在个别情况下,二级市场"资金流"可能反映投资者对特定资产的情绪转变,但其影响有限。

经济调整的积极信号

其他关键数据显示:5月经常账户趋势略有改善。虽然同比数据恶化,但经季节调整后(我们更倾向该指标),经常账户赤字较4月收窄,这对经济调整计划具有积极意义。

深层解析:估值修正的必然性

里拉疲软的深层原因何在?我们认为,持续贬值更应理解为前期高估值的自然修正——过去多年通过高强度外汇干预和宽松资本管制人为维持的汇率水平正逐步回归市场定价。现行政策框架旨在减少此类资源消耗,逐步放开市场管制。这极可能导致里拉渐进式走弱(至少名义汇率如此)。

需注意:土耳其实际汇率正以约7%年率升值(今年迄今里拉年化贬值28%,通胀率约35%)。这可能是基本面所能支撑的实际汇率升值上限,与名义汇率贬值并不矛盾。关键在于,通胀与货币政策相关风险因素仍未消除。

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