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Blockstack获得SEC批准：加密货币行业的重大突破
毫无疑问，Blockstack获得美国证券交易委员会（SEC）的批准，向普通投资者销售基于区块链的代币，这是一件大事。然而，法律专家指出，这家加密初创公司在实现监管合规、在SEC眼中创建一个“充分去中心化”的网络，甚至证明受监管代币市场存在方面的旅程依然漫长而艰巨。加密货币领域的众多公司将对这一过程中的每一个转折都抱有浓厚的兴趣。
Blockstack的里程碑
昨日，Blockstack宣布成为首家获得SEC批准，向全球公众进行类似ICO（首次代币发行）的区块链公司。该公司计划通过销售其Stack代币（STX）筹集2800万美元，销售活动于今日启动。
虽然其他几家加密初创公司也曾申请SEC的批准，但Blockstack是首个根据Regulation A+框架获得批准的公司。Regulation A+是联邦证券法的众多豁免条款之一，允许公司在特定条件下向投资者销售证券，而无需像苹果或Facebook等上市公司那样面临繁重的报告要求。根据Regulation A+获得批准意味着，非合格投资者（即不符合SEC规定的净资产100万美元或年收入20万美元要求的投资者）也可以参与Blockstack的销售。
代币作为证券的首次注册
更重要的是，这也是首次有加密公司将本应被称为“实用代币”的数字资产——Blockstack网络成功的关键软件——注册为证券并向公众销售。虽然过去几年中不受监管的ICO可能为那些通过销售代币筹集数百万美元资金的初创公司带来了相当大的法律风险，但Blockstack的做法也为其业务和投资者带来了一系列风险。
“在某些方面，与不受监管的代币销售相比，这种做法为代币投资者带来了额外的风险，”ZeroLaw Tech的联合创始人兼律师Gabriel Shapiro表示。毕竟，“尚未有人创建一个依赖协议代币的区块链，而该代币恰好也是一种证券。”
行业影响与未来挑战
通过这一举措，Blockstack正在为其他希望效仿的公司开辟一条具有重大意义的道路，其代币发行的影响已经在整个行业中显现。前证券诉讼律师、Compound Finance总法律顾问Jake Chervinsky表示，仅获得SEC的批准就是“加密行业向前迈出的一大步”。“经过多年的等待和对SEC数字资产处理方式的猜测，看到监管机构终于批准了基于区块链的发行，令人耳目一新和鼓舞，”他说。
Carlton Fields的律师、Athena Blockchain的总法律顾问Drew Hinkes表示，这一举措实际上为其他众多寻求Regulation A+豁免的加密初创公司开辟了道路，他们可以通过调整模型以匹配Blockstack的模式来获得批准。Shapiro也表达了同样的观点，认为Blockstack的发行为“合规销售实用代币（同时也是投资工具）提供了缺失的拼图”。
去中心化与合规的平衡
然而，实现这一目标并不容易。根据Blockstack的公告，该公司计划创建一个“独立的、去中心化的生态系统，任何一方（包括Blockstack）都无法控制”。该公司声称其网络上有160多个去中心化应用程序，并计划使用其原生STX代币，例如“注册域名等数字资产、编写和执行智能合约，以及处理交易费用”。
然而，法律专家指出，将这些代币视为证券（包括后来在网络上挖矿的代币）可能会使Blockstack难以实现其去中心化目标。Chervinsky表示：“Blockstack的发行公告描述了一个复杂的方案，用于将新铸造的代币分配给矿工：每次分发都将单独向SEC注册并交付到一个中心化钱包，直到矿工遵守了适用的反洗钱和证券法要求。”由于Blockstack是第一家进行此类证券发行的公司，它必须在没有任何现有模型指导的情况下应对证券法的复杂性。
未来的不确定性
Shapiro同样表示，目前尚不清楚Blockstack的做法是否能在长期内与去中心化技术的目标保持一致。“正如Blockstack在最新文件中指出的那样，如果事实上所有由协议本身发行的代币都需要预先注册为证券，那么Blockstack能否作为一个由挖矿保护的独立区块链存在，仍存在不确定性，”他说。
这种情况提出了一个独特的加密悖论。一方面，为了向公众销售其代币，Blockstack被迫将其注册为证券——具体来说，是投资合同——并明确期望投资者通过公司的努力，代币的价值会随着时间的推移而增加。另一方面，Blockstack网络的最终成功在很大程度上取决于其代币最终成为非证券——正如公司在其公告中所指出的那样——这是其网络随着时间的推移变得“充分去中心化”的结果。
法律与商业的复杂性
然而，这究竟意味着什么，或者这一过程具体涉及什么，目前仍是一个未知数。纽约DLx Law LLP律师事务所的创始人Lewis Cohen律师表示：“通过将其代币视为证券，Blockstack陷入了一个几乎不可能的形而上学困境。由于其网络变得‘充分去中心化’，其代币何时会转变为非证券？”
Cohen表示，虽然Blockstack的代币发行代表了行业的“里程碑”，并展示了“证券监管机构在确保去中心化系统的真正透明度方面可以发挥的重要作用”，但“关注Blockstack将其代币视为‘证券’的影响仍然至关重要”。
未来的监管挑战
Blockstack最终可能需要注册为一家完全公开的上市公司，尽管目前它享有Regulation A+豁免的保护，但如果它满足某些条件。Shapiro表示：“这将很困难，并且与去中心化的目标背道而驰。”由于Blockstack不再明确表示其Stack代币不是“股权证券”，正如其最新公告所表明的那样，这意味着如果该公司从超过500名非合格投资者或总计超过2000名投资者那里筹集超过1000万美元的资产，则有可能被迫成为一家公开上市公司。Shapiro表示：“这显然为这种模式带来了更多障碍。”
“这个想法是，你可以进行一次Reg A+发行，让代币运转一段时间，激发足够的兴趣，使项目基本上变得去中心化，然后获得一份不采取行动的函件，表明代币不是证券，”Shapiro说。“如果你必须承担与苹果公司相同的报告义务才能达到这一点，这将变得更加困难。”
投资者的期望与未来
关于Stack代币对投资者究竟代表什么——债务、股权还是其他什么东西——的悬而未决的问题，由于Blockstack的代币在可预见的未来将缺乏使其不受监管的对应物有价值的品质和特征——即
