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交互式首次代币发行（IICO）的优势
2017年12月，Vitalik Buterin、Jason Teutsch和Christopher Brown提出的交互式首次代币发行（IICO）模型相较于传统的首次代币发行（ICO）模型具有诸多优势。尽管ICO已成为当今最具吸引力和备受关注的众筹形式，但其实施逐渐趋向中心化、参与者访问受限以及空洞的承诺。ICOs仍然是一种为特定项目筹集资金的新颖方法，这些项目通常无法获得机构或传统风险投资的支持。ICOs之所以受欢迎，主要原因在于许多ICO在尚未推出最小可行产品之前就能筹集巨额资金。这不可避免地导致了退出骗局、项目失败以及投资者对该模型信心的下降。由于其高盈利性质，ICOs已引起美国证券交易委员会（SEC）的全面关注，而SEC官员最近模糊的声明背后隐现着不明确的监管框架。
此外，ICO的结构导致了一个环境的形成，其中投资者更关注通过快速买卖代币获取经济利益，而不是对他们提供资金支持的平台有真正的、既得利益和信念。随着ICO市场的持续发展，这引发了一系列连锁反应，为模型本身的根本改进及其对主流参与的影响留下了相当大的空间。现在，特别需要关注IICO提供的具体优势以及它旨在解决的传统ICO模型中的主要问题。这些差异是否足以让监管机构将IICOs与ICOs区分开来，尚待观察。
IICO模型的结构
IICO有两个基本方面是其模型的核心组成部分，并解决了传统ICO模型中广泛认可的上限销售和无上限销售问题。这些协议的核心组成部分通过利用智能合约创建动态竞价系统，而不是将销售限制在上限或上限，从而为投资者提供了估值和参与的保证。本质上，上限销售代表代币流通总量固定的情况。这样做的好处是投资者知道他们贡献的项目的确切估值。然而，这些销售可能会在几分钟内售罄，并导致各种问题，这些问题将在后面详细讨论。无上限销售代表估值不固定的情况，它基于用户参与度。好处是每个人都可以参与，但相反，投资者不知道项目的估值，因此一旦销售完成，他们的最终代币价值也无法确定。
交互式代币发行协议通过动态参与模型解决了这些问题，其中销售的估值通过投资者根据其他用户的行为放置和移除竞价达到均衡。因此，投资者可以参与一个去中心化和流动的竞价系统，并确信他们通过自愿添加和移除竞价或通过协议在整体销售估值超过设定的个人估值上限时移除竞价来获得他们期望的价值。因此，销售估值旨在达到价格均衡。
传统ICO的问题
传统ICO模型中出现的一个显著问题是，参与仅限于“符合资格”参与代币销售或ICO预售的个人或团体。现在甚至有一些预预售提供荒谬的折扣，这显然与其融资模式存在红色标志。投资资格可以来自传统形式的合格投资者或已建立机构的一部分（如风险投资基金）。这些限制性销售导致了从去中心化向传统集中投资形式的趋势，其中只有拥有大量资本的投资者才能从早期投资于潜在成功的平台中获得回报。
从纯粹主义者的角度来看，这些众筹协议的理念，在去中心化区块链空间的范围内，是为财务能力有限的主流投资者提供参与更大投资范式的途径。这创造了前所未有的财富分散。对于使用IICO或ICO等融资模型的平台来说，兑现承诺至关重要，这些承诺有助于去中心化产品和应用的开发，同时以透明的方式保持对投资者的可访问性和问责性。
ICO的有限参与预售可能导致在实际公开代币销售之前的价格锚定，以及二级市场的发展，在这些市场中，代币在公开销售开始之前就被出售（如RCN代币销售）。这对均衡价格和销售总估值产生了不利影响，一旦代币进入主要交易所，这一点很容易被注意到。最近在初始ICO模型中非常普遍的一个问题是，由提供集中服务和产品的公司创建ICO，这被称为“反向ICO”。这些公司仅为了经济利益而使用该系统，他们的代币销售完全以集中方式进行。这些代币构思不周，在行业中没有任何实际用途，最终伤害了投资者。随着更多关注点放在实用代币和与其网络价值直接相关的代币上，如代币策展注册表（Token Curated Registries）的情况，随着行业的发展，反向ICO很容易被监管机构和消费者识别。
IICO的优势
IICO相对于ICO模型最重要的优势在于减轻了鲸鱼和复杂挖矿技术对销售的操纵。具体来说，IICO通过平等对待小额和大额竞价，消除了预算规模在销售中的优势。个人上限低的鲸鱼可以像购买一小部分代币的买家一样容易被挤出销售。此外，所有竞价都通过合同公开处理，从而平等地向所有参与者分配信息，并且不给预销售背景下的有限访问参与者任何优势。
在传统ICO中，鲸鱼能够通过拥有财务手段支付有时与尝试通过几分钟内售罄的上限销售购买代币相关的巨大gas成本来控制他们的竞价是否被接受。主流投资者无法负担这些gas成本，这实际上阻碍了他们参与销售，只允许拥有大量资本的小团体获利。IICO通过使矿工在众包销售期间审查交易的成本不切实际，创造了财务上的抑制因素。试图在销售早期为大量代币放置竞价，然后在后期撤出以获得人为低估值的鲸鱼，将随着销售的进展被锁定一部分竞价。通过这种方式，普通投资者免受价格操纵的影响，协议增加了稳定竞价和估值收敛的机会。向众包智能合约提交交易的费用也是基于以太坊gas价格的固定费用。
有趣的是，实施IICO进行代币销售的一个显著效果是，代币销售背后的开发者或公司失去了对融资过程的某种程度的控制。通过允许市场均衡估值自然建立，他们无意中（可能是故意地）创造了一个环境，其中贡献者对平台有强烈的信任感，这与ICO模型形成对比。例如，试图进行退出骗局的公司或团体会被抑制使用IICO模型，因为他们失去了固定上限或为私人投资者创建预售（或预预售）的能力，一旦销售结束且没有产品交付，这些私人投资者将获得丰厚利润。此外，没有最小可行产品或至少显示潜力的开源存储库的平台会回避实施IICO模型，因为与传统模型相比，这对他们来说风险更大。IICO的这种固有优势使投资者对使用IICO进行代币销售的平台感到更加自信。
结论
在ICO面临不确定的监管环境的情况下，SEC实施的任何全面监管都可能直接影响IICO。尽管通过为个人提供更好的市场信息来提供更好的投资者保护，SEC在IICO相对于ICO的监管中不太可能表现出任何细微差别。随着IICO模型的后续迭代实施及其普及程度的观察，将非常有趣。目前，作为投资者，交互式代币发行提供的去中心化众筹回归值得研究，并有望帮助启动众筹结构和实施的新一波创新，以保护投资者并遵守即将到来的法规。
