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比特币与以太坊一季度表现分化，二季度前景各异
根据4月28日发布的研究报告，比特币（BTC）和以太坊（ETH）在第一季度的表现差异导致第二季度前景出现分化。比特币第一季度收于82,560美元附近，较2024年12月的历史高点108,000美元下跌超过20%，但其链上基本面依然强劲。与此同时，技术面疲软和网络活动减少导致以太坊同期下跌45%。
比特币：短期波动不改长期向好趋势
报告指出，尽管面临短期波动，比特币的关键技术信号仍保持建设性。2024年末形成的"金叉"在第一季度末依然完好，尽管资产价格低于200日移动平均线4%。链上数据显示，长期持有者正在积累比特币，非流动性供应增加，交易所余额持续下降，表明投资者正在将比特币转入自我托管。
比特币的MVRV Z-Score（用于衡量相对于实现价值的估值）有所下降，但仍保持中性，表明利润率压缩但未引发大规模抛售。储备风险指标显示长期风险回报条件有利，这得到了美联储潜在降息和机构采用等宏观因素的支持。
矿工健康状况保持稳定。尽管盈利能力较2024年第四季度有所下降，但矿工收入仍高于365天平均水平，哈希率增长保持健康速度。Puell Multiple显示挖矿回报接近历史常态，反映出尽管2024年4月减半，挖矿业务仍具韧性。
报告认为，比特币当前的盘整阶段可能为长期投资者创造积累机会，86,000美元和88,500美元附近的支撑位代表重要的技术门槛。
以太坊：短期承压但长期价值显现
以太坊第一季度价格大幅下跌导致短期技术信号恶化。ETH跌破200日和50日移动平均线，并在3月初形成"死亡交叉"。报告对以太坊短期前景持负面看法，反映了这些技术弱点以及网络活动的下降。
然而，估值和网络基本面呈现出更复杂的图景。3月份，以太坊的MVRV Z-Score进入"低估"区域，这与历史上的长期积累阶段相关。未实现净盈亏（NUPL）指标也进入投降区域，表明当前价格相对于过去周期接近历史低点。
第一季度，以太坊基础层的新地址、活跃地址和交易数量均出现小幅下降，而第二层交易量下降11%，打破了之前的增长趋势。报告指出，即将到来的Pectra升级（将blob容量翻倍）可能对重新加速网络活动至关重要。
在2024年最后一个季度罕见下降后，质押参与度小幅回升，网络发行动态略微转向通胀，季度年化通胀率为0.63%。报告将此变化归因于更高的质押参与度和更低的交易费用，这减少了ETH的销毁量。
投资建议
对于比特币，报告认为短期环境中性，但基于强劲的链上数据和持续的机构势头，对中长期前景保持积极态度。报告建议投资者关注支撑位和潜在的宏观经济催化剂，如货币政策变化和政府举措。
对于以太坊，报告警告其短期前景，因技术面疲软持续。但报告认为，当前的估值指标为长期投资者提供了有吸引力的入场点，特别是如果即将到来的网络升级和第二层活动改善能够实现。
报告总结指出，虽然比特币在盘整中显示出稳定迹象，但对于愿意应对短期波动的投资者来说，以太坊可能提供逆向价值机会。
