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区块链证券代币化的本质与监管挑战
黑石集团投资的数字证券公司Securitize首席执行官卡洛斯·多明戈近日指出，真正实现证券上链的唯一途径是"原生代币化"。这一观点在当前金融机构对证券型代币的探索热潮中显得尤为重要——美国证券交易委员会（SEC）本周就曾对此类实验可能引发的投资者混淆表示担忧。
原生代币化的核心特征
多明戈解释道，以以太坊上原生代币化的股票为例，投资者将获得与传统购股方式完全相同的权益，包括投票权和分红权。这种模式不仅消除了交易对手风险，还能避免资产碎片化问题。他特别提到Securitize协助推出的黑石28亿美元机构数字流动性基金（BUIDL），作为基金管理人的过户代理机构，该公司直接将基金份额记录在区块链上，而非传统的专有数据库。
"每个代币都对应完整的证券权益，"多明戈以加密软件平台Exodus的股票为例说明，"1个代币即代表1股。"虽然Exodus股票自2022年起就在Securitize平台进行代币化交易，但今年行业热情明显回升——Robinhood上月在以太坊二层网络Arbitrum推出代币化股票交易，Kraken也在Solana和BNB Chain等网络推广xStocks产品。
监管机构的风险警示
SEC专员兼加密工作组负责人海丝特·皮尔斯近期发表声明，强调代币化证券仍需遵守现行证券法规。她明确指出："区块链技术虽强大，却无法改变底层资产的证券本质。"皮尔斯建议相关企业在设计代币化产品时，应当主动与监管机构沟通。
Seward & Kissel律师事务所区块链业务负责人安东尼·图-塞金认为，代币化讨论虽然涉及加密技术，但本质上仍是现有证券法规框架下的合规问题。他提醒道："人们常因区块链特性而认为加密资产应受较少监管，但代币化证券显然不在此列。"
市场实践与合规边界
近期OpenAI对Robinhood在欧洲推出"股票代币"的批评，促使皮尔斯的声明更具警示意义。这些代币虽与科技公司股权挂钩，但Robinhood强调其仅提供"通过价格跟踪合约实现的间接市场 exposure"。SEC专员指出，根据具体结构，代币化证券可能更类似"证券权益"或"基于证券的互换合约"，而非传统股权。
值得注意的是，Robinhood的代币产品设置了多重限制：禁止美国客户购买、不可跨平台转移、强制KYC验证。而Kraken的xStocks虽同样不对美国用户开放，但其由Backed公司发行的代币允许在去中心化交易所自由交易。
历史教训与监管协作
SEC今年五月举办的代币化圆桌会议，反映了该机构在现行政策框架下寻求合作监管的立场。专员马克·乌耶达指出："我们似乎忘记了投资者与发行人才是市场经验的最佳来源。"回顾行业发展，币安和已倒闭的FTX都曾试水代币化股票交易，最终均告终止。
加密借贷平台Abra的案例更具警示意义——该平台2019年推出追踪美股价格的代币化合约，后因SEC调查主动下架产品。2020年，Abra因涉嫌提供未注册证券及非法场外互换交易，被SEC和CFTC各处罚15万美元（均未承认或否认指控）。这些案例凸显了代币化证券在创新与合规之间的微妙平衡。
