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以太坊被低估背后的结构性危机……CryptoQuant警告“Denkun升级的悖论”

2025-05-08 17:37:04

• ETH

以太坊面临的结构性风险：投资需谨慎

近日，CryptoQuant发布报告指出，以太坊（ETH）的低估值背后隐藏着结构性风险，并呼吁投资者保持警惕。报告分析称，尽管ETH/BTC MVRV比率处于较低水平，表面上看似乎是买入机会，但技术和宏观环境对以太坊并不利。

供应量创新高引发担忧

首先，ETH的总供应量创下历史新高，这一现象令人担忧。CryptoQuant在报告中指出，合并（Merge）后预期的供应缩减未能实现，目前供应量已突破1.207亿ETH，重新进入通胀轨道。在需求复苏乏力的背景下，这将对ETH价格形成持续的“抛售压力”。

Dencun升级的副作用

Dencun升级也成为一大变数。这项旨在降低交易费用的技术改进措施，却意外导致ETH燃烧量急剧减少，进而促使供应量增加。由于EIP-1559的核心是基于Gas费用的燃烧机制，费用下降直接导致燃烧量减少。CryptoQuant研究团队将此称为“Dencun升级的悖论”，并认为供应缩减政策的有效性已被削弱。

网络活动指标疲软

网络活动指标同样不容乐观。ETH主网的交易数量和活跃地址等关键使用率指标自2021年以来一直处于停滞状态。Layer 2生态系统的增长反而削弱了主网的活动，区块空间需求和整体费用收入也呈现下降趋势。这表明以太坊网络的经济基础正在弱化。

投资者信心逐渐冷却

投资者情绪也在逐渐降温。质押的ETH规模持续减少，反映出投资者长期信心的下降。特别是ETF和基金产品中ETH持有量的减少，表明传统金融领域对以太坊的兴趣正在减弱。质押资产价值较峰值下降，基金流入趋势萎缩，整个投资生态系统呈现收缩态势。

投资决策需谨慎

CryptoQuant在报告最后强调，以太坊面临的诸多结构性问题短期内难以解决，投资者不应仅因低估值而贸然做出投资决策。当前的价格调整并非单纯的市场波动，而是源于基本面的裂痕。因此，投资者应从更长期的角度出发，全面评估风险。

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