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《加密货币众筹:创新与监管之间的灰色地带》

2018-04-17 09:00:00
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SEC对ICO行业发出监管冲击波

最近几周,美国证券交易委员会(SEC)向进行首次代币发行(ICO)的公司发出传票,这一举动在区块链行业引发了强烈的担忧。那些了解监管流程的人早已预见到SEC的这一行动,而那些错误地认为区块链、ICO及相关创新不受现行法律约束的人则需要上一堂关于监管的基础课。

监管与创新的自然循环

监管本质上是反应性的,是对创新的内在回应。监管的自然循环始于创新,而创新往往被监管机构误解或视为陌生事物,随后经历一段官僚解读期,最后进入执法阶段。SEC花费了时间评估和理解分布式账本技术对联邦证券法(FSL)的影响。在监管解读期间,一种新的资本形成方式应运而生:ICO。

尽管SEC最初可能拒绝就区块链的证券影响发表意见,但ICO的普及和规模(筹集了超过60亿美元的无监管资金)却讽刺地推动了SEC在证券法规框架下对该行业的评估。SEC的初步结论以及向ICO相关实体发出的众多传票,标志着执法阶段的开始。历史证明了这一顺序:首先是创新,然后是解读,接着是公开解读,最后是执法。

创新与监管之间的摩擦

遗憾的是,解读阶段及其相关的监管不确定性在创新与监管之间产生了固有的摩擦。创新需要突破界限,推动行业向前发展,但它始终(并一直)受到监管的约束。问题在于,监管和监管机构无法跟上创新的步伐。因此,随着创新者不断前进,他们创造了一个监管的“狂野西部”,其中充斥着两类截然不同的群体:敢于冒险的技术“法外之徒”和保守的、畏惧监管的“禁酒主义者”。

通常情况下,技术“法外之徒”(通常是硅谷的技术专家)的思维模式是先发展,再担心后果(例如:Uber、Airbnb)。在最近的传票行动之前,区块链行业主要由这些“法外之徒”组成,他们无视发行人、交易所和服务提供商的FSL违规行为,而是专注于在法外(非法)ICO中获取高额投资回报。现在,SEC已明确表示,它打算通过FSL的执法确保完全合规,而那些最初从参与“郁金香狂热”中受益的ICO爱好者正在承受后果(和传票)。

另一方面,那些被技术“法外之徒”嘲笑为胆小的“禁酒主义者”则谨慎地自我禁止参与ICO热潮。这些自我放逐者避免了参与违反FSL的发行人或发行人,并放弃了大量潜在利润。

创新与监管的零和博弈

遗憾的是,在创新与监管之间的摩擦中没有赢家。当监管机构最终赶上时(他们总是会赶上),技术“法外之徒”将承担后果。在ICO的背景下,这意味着这些“法外之徒”可能持有未注册、非豁免的证券,这些证券无法在美国的虚拟货币或证券交易平台上合法交易。本质上,这些证券在国内市场是缺乏流动性的“纸上资产”。而谨慎的“禁酒主义者”则可以坐视他们的对手吞下苦果,但他们的口袋也相对空荡。

SEC的监管逻辑

DAO调查可以说是SEC射出的第一支箭,尽管看似让SEC在问题上占据了先机,但这也反映了监管的普遍逻辑。监管本质上是反应性的(而非主动性的),因为SEC必须对市场力量和保护投资公众的行动作出反应。

ICO发行人通常使用ERC-20标准从公众中筹集资金,通过法外手段筹集了超过60亿美元。这些发行人、服务提供商、交易所和钱包提供商可能违反了多项证券法。有人认为,SEC在履行保护投资公众的职责时存在失职,但这种批评即使不算天真,也过于苛刻。委员会花费时间理解ICO和区块链创新的潜在影响,并在发现大量FSL违规行为后通过传票行动保护投资公众。再次强调,监管本质上是反应性的,而SEC在其分析得出结论后采取了行动。

执法阶段的加速

委员会现在正准备积极解决与ICO相关的问题和违规行为,因此执法阶段正在加速。从DAO报告开始,到对ICO发行人及服务提供商的传票行动,这一系列事件遵循了典型的执法周期。创新者主动创新,监管者评估并反应。问题不在于监管是否会实施,而在于何时实施。行业应该为即将到来的执法行动和刑事诉讼做好准备。

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