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2025年上半年债券市场经历异常波动
2025年上半年的债券市场呈现出非同寻常的波动性。尽管利率本身并未出现大幅变动，但特朗普总统的关税政策、联邦政府财政赤字扩大的担忧，以及美联储与白宫之间日益紧张的关系持续影响着投资情绪。这些不确定性预计将在下半年持续，成为影响长期利率走向和债券市场整体表现的关键因素。
长期利率对实体经济更为敏感
虽然美联储的基准利率下调会影响短期借贷成本，但包括10年期美国国债在内的长期利率对实体经济和通胀预期更为敏感。4月份，市场因担忧关税对通胀和供应链的影响而出现大幅震荡，随后5月份财政赤字扩大成为新的不安因素，推动利率再次上行。6月份市场相对稳定，通胀指标也呈现一定程度的抑制态势。
经济放缓或提升长期债券吸引力
惠灵顿管理的投资组合经理布里奇·库拉纳分析指出，在当前经济放缓可能性加大的情况下，长期债券可能成为相对更具吸引力的投资选择。历史数据显示，股票下跌时债券市场往往能提供防御性保护，但新冠疫情后飙升的通胀打破了这一模式。不过，随着经济增长进入放缓阶段，债券有望重新发挥其有效的"对冲资产"作用。
乐观中仍需保持谨慎
但市场也不宜过度乐观。在美联储维持短期利率的同时，长期利率仍存在无法下行的风险。虽然目前关税带来的通胀压力尚未全面显现，但美联储对降息仍持谨慎态度。贝兹利·菲尔普斯的卡尔·斯普朗格表示："很难认为当前利率水平会对经济造成冲击"，支持现有的政策立场。
政治因素成为重要变量
特朗普总统与美联储之间的紧张关系也是重要变量。特朗普一直要求美联储主席杰罗姆·鲍威尔降息以刺激经济，最近更传出他考虑在鲍威尔任期结束前任命新美联储主席的消息。这些动向引发市场担忧可能产生所谓"影子主席"效应，导致政策方向混乱。
央行独立性受质疑的风险
BMO资本市场美国利率策略主管伊恩·林根警告称，仅是对美联储继任人选的不具名讨论，就可能动摇市场对央行独立性的信任，进而导致长期利率再次上升。他分析指出："如果影子主席损害美联储的中立性，市场将视其为风险因素，减少对长期债券的需求。"
多重因素决定债券市场走向
最终，债券市场的走向将不仅取决于简单的利率调整，而是经济增速放缓、政治风险、美联储政策可信度等多重因素复杂交织的结果。
