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投资合约与代币的界限已消失
“投资合约与代币之间的区别已经消失。”这是美国证券交易委员会（SEC）委员Hester Peirce在新加坡区块链行业活动上发表的观点。Peirce一直对加密货币问题及与SEC的关系直言不讳。
Telegram案的不同意见
Peirce在演讲中明确表达了对近期Telegram案裁决和和解的不满。她详细解释了为何认为该结果无益——主要是因为在应用Howey测试时，法院未能充分考虑加密货币的实用性。
“上个月的和解是我不支持的执行行动的不令人满意的结果，”她说道。
监管机构与Telegram之间的法律纠纷始于去年10月，当时SEC对该平台为TON区块链项目融资的17亿美元代币销售表示不满。Peirce指出，Telegram的融资计划分为两个部分：首先，通过出售Grams代币权益来筹集资金，投资者将在项目启动时获得这些代币。Telegram依靠Rule 506(c)执行了此次私募，这是一项常用的豁免条款。
分歧的根源
分歧主要出现在第二阶段，即Grams代币交付后，投资者可以根据锁定期限制进行转售。Telegram将Grams视为TON区块链上具有使用场景的货币，而SEC则认为它更像是一种证券，因为其价值会随着网络效应增加。
Telegram的观点认为，代币与筹集的资金是分离的资产，因为代币将在区块链网络上作为交换媒介使用。Telegram认为，其资金是通过证券法豁免下的私募筹集的，而代币在TON区块链上的转售不受证券法的约束，因为它在平台上有实际用途。
Peirce表示，法院在SEC的敦促下拒绝了这一理解。法院认为Grams的转售等同于证券的发行和销售，最重要的是，法院裁定Grams不能与私募中的投资合约分离。但Peirce认为，向投资者交付Grams——SEC将其视为非法证券发行的证据——是创建去中心化区块链网络的必要步骤。
“我不支持分发代币本质上涉及证券交易的说法，”她说道。
Howey测试的局限性
Peirce对法院未能解决一个更有趣的问题表示失望——即当TON区块链启动时，Howey测试（区分证券与其他资产的手段）是否会在未来的交易中继续适用。
“通过将Howey分析完全集中在原始交易上，法院忽略了被阻止交易的事实现实，”Peirce说道。
意外后果
此外，Peirce指出，Telegram并非美国公司，私募筹集的资金中只有四分之一来自美国。然而，法院的禁令阻止了Telegram向“任何人”交付代币，这意味着全球投资者受到了美国对非美国公司裁决的影响。
“我们应该谨慎要求补救措施，以免将我们的规则强加于境外，”Peirce说道。这一裁决导致了“不令人满意的结果”——一个创新项目的放弃。
不同意见的延续
这不是Peirce第一次公开与其他委员持不同意见。今年2月，她曾就拒绝最后一个比特币交易所交易基金（ETF）提案提出异议。在演讲中，Peirce批评了SEC在数字资产项目上不断变化的标准。今年早些时候，她还提出了一项针对代币项目的安全港法案，目前正在接受公众反馈。
