交易所
交易所排行榜
24小时成交排行榜
人气排行榜
交易所比特币余额
交易所资产透明度证明
资金费率
资金费率热力图
爆仓数据
清算最大痛点
多空比
大户多空比
币安/欧易/火币大户多空比
Bitfinex杠杆多空比
新闻
文章
大V快讯
财经日历
专题
ETF追踪
比特币持币公司
加密资产反转
以太坊储备
HyperLiquid钱包分析
Hyperliquid鲸鱼监控
索拉纳ETF
大额转账
链上异动
比特币回报率
稳定币市值
合约计算器
期权分析
账号安全
资讯收藏
自选币种
我的关注
多年来，Coinbase被冠以诸多头衔：美国加密货币监管的典范、散户投资者的入门之选以及拥有梦幻般上涨潜力的加密货币股票。当我深入研究其截至2025年9月30日的季度业绩时，我发现它最大的优势并非在于其交易本身，而在于它构建的生态系统以及它在这个生态系统中促成的价值流动。
Coinbase最初成立的目的是为了简化比特币的买卖流程。大约13年后，该公司已将其庞大的客户群、托管资产和合规实力转化为强大的分销能力。尽管过去两年加密货币交易活动已从散户转向机构，但Coinbase仍通过涵盖现货、衍生品、托管和The Base App等一系列新产品，不断扩大其潜在市场规模(TAM)。
该公司将这一愿景称为“万物交易所”。在今天的分析中，我将探讨Coinbase的多元化业务如何协同运作，以实现其愿景。
现在开始讲故事。
从交流到生态系统
加密货币交易收入通常会随着熊市而消失，但现在却成为了不断增长的多产品Coinbase的一部分。
2025年第三季度，该公司净收入达到17.9亿美元，同比增长近60%。同期，由于交易活动复苏，交易收入同比增长超过80%，而经常性订阅和服务收入增长约三分之一。
然而，我感兴趣的不是Coinbase赚了多少钱，而是它是如何赚到这些钱的。
Coinbase通过其所连接的整个加密生态系统中的各个市场层面获利，包括机构资产托管费、USDC余额收益以及衍生品价差清算。交易曾经是Coinbase的核心业务，如今已成为其不断扩展的服务范围的入口，这些服务涵盖托管、稳定币、支付和衍生品等。
该公司在财报电话会议上将这种新架构称为“万物交易所”(Everything Exchange)。我最初听到这个词时，觉得它像是一个营销噱头。但它背后蕴含的简单理念是：分销是Coinbase押注的新护城河。
8月份Coinbase以12亿美元收购全球最大的加密期权平台Deribit时，这一押注显得尤为清晰。
这项全股票交易为美国最大的加密货币交易所搭建了通往全球衍生品市场的桥梁，而该市场长期以来一直游离于美国司法管辖范围之外。美国上市公司首次可以在同一平台上完成现货和衍生品交易的清算。
这笔交易极大地促进了Coinbase的机构业务发展。收购完成后短短六周内，这家荷兰公司就为Coinbase的季度收入增加了5200万美元。这约占机构交易收入的40%，而机构交易收入已从去年同期的5500万美元增长至1.35亿美元，翻了一番还多。
稳定游戏
Deribit通过增加期权和期货扩大了工具覆盖范围，而USDC则带来了稳定的现金覆盖。
随着USDC流通量达到历史新高740亿美元，Coinbase平台上的USDC持有量也创下150亿美元的历史新高。稳定币收入同比增长44%至3.54亿美元，成为订阅与服务类别中收入最高的单项收入。
Coinbase通过Base及其新的支付API，使企业能够将USDC存款、付款和资金流动直接嵌入到他们的应用程序中。
整个稳定币基础设施及其资金流动，已将Coinbase打造成一家链上清算银行。这一切带来的回报非常丰厚：稳定币余额可产生收益，通过用户使用扩展网络，并通过其提供的便利性留住用户。与交易的波动性不同，USDC的收益会随着采用率的提高而不断增长。每增加一位使用Base的开发者或一位集成USDC的商家，都会增加Coinbase的流通量。
信任因素
信任是最难规模化的资产，但Coinbase在其托管业务中复制了其他企业的成功经验。
上季度，Coinbase的托管资产规模(AUC)达到3000亿美元，较去年同期增长60%，这主要得益于强劲的ETF资金流入以及企业纷纷增持数字资产(DAT)。目前，Coinbase为美国现货ETF中超过80%的BTC和ETH提供托管服务。当包括贝莱德、富达和ARK Invest在内的机构创建或赎回份额时，相关资产会通过Coinbase的金库进行交易，而这些服务的费用则计入Coinbase的收入。
托管收入占Coinbase总收入的比例不到8%，但其战略价值却十分显著。托管能够建立信任，而信任则能扩大分发范围并留住用户。
这些托管客户也更有可能试用Coinbase的新产品组合，包括衍生品和USDC支付。Coinbase最新收购的Echo将成为信任因素的最新受益者，因为其客户现在可以在同一合规框架内发行、交易和存储代币。
监护权会带来粘性。我认为它是使“万物交换”愿景成为可能的无形屏障。
盈利演变
当你从更宏观的角度来看Coinbase的收入结构在数量和质量上的变化时，Coinbase向其“万物交易所”愿景迈进的轨迹就更具说服力了。
2021年，Coinbase近90%的收入来自交易点差。如今，近40%的收入来自托管费、稳定币收益和区块链奖励等经常性收入来源。尽管其收入仍然严重依赖市场周期，但这些周期已不再决定其生存。
Coinbase近期推出的每款产品都带来了额外的收入。这就是利用分销渠道为企业新业务线带来的益处。
我喜欢“万物交易所”的愿景，因为它并没有试图构建一个杂乱无章的产品组合;那样做当然更容易。我觉得它很有意思，因为它将加密货币视为一个人们愿意停留的空间，前提是你要提供一个能够自然连接或相互创造价值的产品生态系统。
托管和稳定币吸引了机构和开发者，而Base则将创作者经济引入链上。Deribit提供了杠杆市场。它们共同构成了一个基础设施网络，而非单纯的交易平台，Coinbase正是通过这个网络在加密货币资本结构的不同领域获利。
Coinbase庞大的产品网络无处不在，这帮助它成为了整个加密货币行业的分销支柱。
展望未来，Coinbase已表示有意将“万物交易”架构扩展到当前资产之外。
在周四的财报电话会议上，首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗承认，公司的愿景是其正在构建的“后续部分”的核心，这些部分包括预测市场和将资产上链。我们需要等到Coinbase 12月的产品展示会才能了解更多相关信息。
我认为Coinbase在这里拥有令人兴奋的潜力。如果它能在Base平台上运行预测市场，那么结果就可以代币化，以USDC结算，并托管在Coinbase的基础设施内，所有这些都在同一个可靠的监管框架下进行。
如果执行得当，这将帮助Coinbase从一个曾经交易资产的平台发展成为一个交易信息的平台，这将再次证明其分发能力。
Coinbase令人担忧之处在于，其大部分收入依赖于几个波动性较大的支柱。本季度，其总收入的约20%来自USDC收益，该收益与短期国债利率挂钩。如果该利率下调一个百分点，可能会使季度稳定币收入减少约7000万美元。
Coinbase称其架构的设计是多元化的，但接下来的几个季度将表明，即使其核心业务没有取得令人满意的成果，这种多元化是否仍然有利。
本周的内容就到这里。我们下周再见。
在此之前……保持好奇心。
