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在今年这波「移动端优先」浪潮里，传统银行正悄悄把触角伸向加密世界。随着稳定币支付在全球范围的渗透率不断提升、USDC与主流银行清算系统的对接试点频频落地，越来越多机构意识到：真正能撬动用户增长的，不是复杂的链上操作，而是把Crypto产品做成手机App里随手可用的金融功能。从托管钱包、链上收益，到跨境支付与代币化资产，银行正在尝试把加密服务包装成“你看不出是Crypto，但底层全是Crypto”的移动产品。
财政部重新接管货币
The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks。
消费级DeFi是以Aave、Coinbase内置Morpho直接面向C端用户为切入口，但我们的故事必须从现代货币的发行过程讲起，才能补全DeFi App超越DeFi dApp的背景。
金银天然不是货币，当人类需要大规模交换时，出现由商品充当的一般等价物，而金银因其种种特性，最终被整个人类社会接受。
在整个工业革命前的人类社会，不论政治体系或发展程度，都是金属铸币占据主流，本质上是财政部门管理货币体系。
我们所熟悉的「央行—银行」体系，实际上是非常晚近的故事，早期发达国家，一般遵循管控银行危机，不得已设立央行来处置的流程，包括我们最熟悉的美联储。
财政部门在这个历史进程中，作为行政分支，一直处于权力退行的尴尬境地，但是「央行—银行」体系并非没有缺点，在央行对银行的管理中，银行依靠存贷息差赚取利润，央行依靠准备金率影响银行。
图片说明：存贷息差和准备金率的作用，图片来源： zuoyeweb3
当然，这是个简化且过时的版本。
简化是略去了货币乘数的作用过程，银行并不需要有100%的储备金即可发放贷款，杠杆效应由此而来，央行也不会强迫银行完全储备，央行需要利用杠杆调整整个社会的货币供应量。
唯一受伤的只有用户，在储备金外的存款缺乏刚性兑付保障，当央行和银行都不想付出代价时，用户就是货币供给和回收的必要代价。
过时是银行不再完全接受央行指挥，最典型如广场协议后的日本，事实上开启QE/QQE(学名量化宽松，俗称超发货币)，在极低利率乃至负利率的指挥下，银行无法在存贷息差中获益，银行会选择直接躺平。
所以央行会直接下场买入资产，从而绕过银行供给货币，代表就是美联储下场买债券，日本央行下场买股票，整个体系日益走向僵化，导致经济循环最重要的出清能力完全失效：日本庞大的僵尸企业，美国08后形成的TBTF(Too Big to Fall)华尔街金融巨头，以及2023年硅谷银行倒闭后的紧急干预。
这一切和加密货币有什么关系呢?
08年的金融危机直接催生了比特币，23年硅谷银行倒闭直接引发了美国对CBDC(央行数字货币)的反对浪潮，2024年5月众议院投票中，共和党全体赞成不研发CBDC，转而支持私营稳定币。
后者的逻辑有些绕，我们会认为硅谷银行作为加密友好银行，在其暴雷后，甚至引发USDC大幅脱锚后，美国应该转向支持CBDC，但事实上，美联储的美元稳定币或CBDC，与行政分支、国会主导的美债稳定币形成了事实上的对抗局面。
美联储本身发源于1907年的后「自由美元」体制的混乱与危机，1913年成立后以「黄金储备+私营银行」并存的怪异局面，彼时的黄金由美联储直接管理，直至1934年将其管理权转移至财政部，在布雷顿森林体系破产前，黄金一直是美元的储备资产。
但布雷顿森林体系后，美元本质上是信用货币，或称美债稳定币，这和财政部的定位发生冲突，在大众视角下，美元和美债一体两面，但在财政部视角下，美债才是美元的本体，美联储的私人属性在干涉国家利益。
回到加密货币，尤其是稳定币，基于美债的稳定币，给予财政部等行政部门绕开美联储的发钞权，所以才会有国会配合政府一起禁止CBDC的发行。
只有从这个角度出发，才能理解比特币对特朗普的吸引力，家族利益只是台前借口，能促使整个行政体系接受比特币，只能说明加密资产定价权对他们而言有利可图。
图片说明：USDT/USDC储备金变化，图片来源： IMFNews
现如今的主流美元稳定币，背后资产无非是美元现金、美债、BTC/ETH和其他生息债券(企业债)，但现实中的USDT/USDC，都在降低美元现金的占比，而大幅切换至美债。
这并不是生息策略下的短期举动，恰恰是对应美元稳定币切换至美债稳定币的配合，而USDT的国际化无非是买入更多的黄金。
以后的稳定币赛道只会是美债稳定币、黄金稳定币、BTC/ETH稳定币三方的博弈，而不会出现美元稳定币对垒非美元稳定币，总不会真有人相信欧元稳定币会主流化吧?!
借助美债稳定币，财政部拿回了发钞权，但是银行的货币乘数或者杠杆发行机制，稳定币并不能直接取代。
把银行当做DeFi产品
物理学从来没有真正存在过，货币的商品属性亦如是。
理论上而言，在布雷顿森林体系崩溃后，美联储的历史使命就应该结束，就像曾经的第一合众国银行和第二合众国银行一样，所以美联储不断加上调节物价、稳定金融市场的作用。
前文提到，通胀背景下，央行已经无法通过准备金率影响货币供给，转而直接下场购买资产包，这种杠杆机制不仅低效，而且无法出清劣质资产。
DeFi的进步和危机正在给我们另一种选择，允许危机存在和发生，本身也是一种出清机制在作用，形成「无形大手」(DeFi)负责杠杆循环和「有形大手」(美债稳定币)负责底层稳健的框架。
一言以蔽之，链上化资产反而有利于监管，信息技术穿透无知之网。
在具体实现方式上，Aave自建C端App直联用户，Morpho借道Coinbase采用B2B2C模式，以及Sky生态的Spark放弃移动端，专门服务机构客户。
三者具体机制可以细分，Aave是C端用户+机构客户(Horizon)+官方负责风控，Morpho是主理人负责风控+前台外包Coinbase，Spark本身是Sky子DAO，并且由分叉Aave而来，主要瞄准机构和链上市场，可以理解为暂避Aave锋芒。
Sky最为特殊，其属于链上稳定币发行商(DAI->USDS)，希望扩大自身的使用范畴，和Aave、Morpho存在本质不同，纯粹的借贷协议需要保持足够的开放，才能吸引各类资产前来，所以Aave的GHO很难有前途。
Sky需要在USDS和借贷开放性间求取平衡。
在Aave投票拒绝USDS作为储备资产后，人们惊奇的发现Sky自家的Spark竟然也不太支持USDS，与此同时Spark在大力拥抱PayPal发行的PYUSD。
尽管Sky希望设置不同的子DAO来平衡二者，但这种稳定币发行商和开放借贷协议内在冲突，会长期伴随Sky的发展。
对比下Ethena的果决，Ethena联合Hyperliquid前端产品Based推广HYPE/USDe现货交易对和返佣，直接拥抱Hyperliquid等现成生态，暂时放弃自建生态和公链，做好单一稳定币发行商角色。
目前来看，Aave是最接近全能DeFi App的准银行级产品，从理财/Yield领域入手，直接接触C端用户，希望用自己的品牌和风控经验，把传统的主流客户迁移到链上，Morpho更希望借鉴USDC模式，绑定Coinbase放大自身中介作用，撮合更多主理人金库和Coinbase的深度合作。
图片说明：Morpho和Coinbase合作模式，图片来源： Morpho
Morpho代表的是另一种极致开放路线，USDC+Morpho+Base=>Coinbase，在10亿贷款额的背后，还潜藏着通过Yield产品挑战USDT和阻击USDe/USDS的重担，Coinbase可是USDC最大受益者。
这一切和美债稳定币有什么关系呢?
在稳定币链上收益和链下获客的全过程，第一次绕过了银行的中心角色，这不是说不需要银行的参与，而是银行日益成为类似出入金的中间件，虽然链上DeFi无法解决信用体系的问题，虽然存在超额抵押的资本效率，以及主理人金库的风控能力等诸多问题。
但是无许可的DeFi堆栈，确实可以发挥杠杆循环的作用，主理人金库的暴雷，确实可以承担市场出清的职能。
在传统「央行—银行」体系下，支付等第三方、第四方客户，或者强势大银行，都存在二次清算的可能，会损害央行的穿透管理能力，会对经济体系产生误判。
在现代的「稳定币—借贷协议」体系下，循环贷次数再多，主理人金库的风险再大，都可以被量化和穿透，唯一需要注意的是不要试图引入更多信任假设，比如链下协商和律师等提前介入，这反而会导致资金利用效率低下。
也就是说，DeFi不是通过无许可监管套利战胜银行，而是会通过资本效率赢得胜利。
在央行确立自己对货币发行的百余年后，财政部体系第一次绕过对黄金的纠结，重新考虑拿回货币主导权，而DeFi也会承担新的货币再发行、资产再出清的重任。
不会再有M0/M1/M2的区分，只会有美债稳定币和DeFi利用率的两分。
结语
Crypto向所有朋友致意，愿他们经过漫漫长熊后还能看到惊天牛市，而银行这个过于性急的行业要先他们而去了。
美联储尝试为稳定币发行方设置Skinny Master Account，OCC试图平息银行业对稳定币抢夺存款的担忧，这一切都是银行业焦虑和主管部门自救的举动。
我们可以设想一个最极端的情况，如果100%的美债都被铸造为稳定币，如果100%的美债稳定币收益都分发给用户，如果100%的收益都被用户投入到美债购买中，那么MMT会彻底成真还是失败呢?
也许这就是Crypto带给我们的意义，在AI大行其道的当下，我们需要重新跟随中本聪的脚步去思考经济学，尝试描摹加密货币的现实意义，而不是全身心跟着Vitalik过家家。
