为什么你的币价没有上涨？_文章

免责声明：内容不构成买卖依据，投资有风险，入市需谨慎！

为什么比特币价格在美股今年上涨15%至20%的情况下仍在震荡?为什么即使“加密货币不再是骗局”已成为主流观点，你最喜欢的山寨币仍然处于亏损状态?我们来谈谈这件事吧。

所有加密货币领域的人都在关注同样的新闻标题：

● ETF已上线

● 真正的企业正在整合稳定币。

● 监管机构更友好

这就是我们想要的一切。那价格到底为什么会下跌呢?

采用率≠数量增加

加密货币推特圈存在这样一个固有假设：

“一旦机构入驻，一旦监管政策明朗化，一旦摩根大通发行代币……一切就结束了，我们将一飞冲天。”

他们来了，我们上了头条。然而，我们现在却身处这样的境地。

投资其实只有一个问题：

已经计入价格了吗?

这始终是最难知道的事情。但市场行为正在向我们传递一些令人不安的信息：

我们得到了我们要求的一切——而且价格也没有变动。

市场可能效率低下吗?当然可能。

为什么?因为大多数加密货币都严重脱离现实。

1.5万亿美元……究竟是用来干什么的?

让我们把镜头拉远一些。

● 比特币独树一帜——就像黄金一样，是完美的“模因”。它的市值约为1.9万亿美元，而黄金的市值约为29万亿美元。比特币的市值不到黄金的10%。这其中蕴含着清晰的对冲和期权价值论证。

● 以太坊+瑞波币+Solana+以及其他所有项目加起来又增加了约1.5万亿美元，但它们的前景却远不如以太坊和Solana那么稳固。

现在几乎没有人会认真质疑这项技术的潜力了。也很少有人仍然认为这一切都是个骗局。那个阶段已经过去了。

但潜力并不能回答真正的问题：

这个行业真的价值数万亿美元，活跃用户可能只有4000万左右吗?

与此同时，有传言称OpenAI的IPO融资额将接近1万亿美元，其用户数量约为整个加密货币生态系统的20倍。

这样的时刻迫使我们思考一个真正的问题：

从目前的情况来看，获得加密货币投资机会的最佳途径是什么?

从历史角度来看：基础设施。早期以太坊、早期索尔、早期去中心化金融。

现在?大部分产品的定价都像是保证我们能用上100倍的量，还要付100倍的费用。定价完美，毫无安全边际。

市场并不愚蠢，只是贪婪

这一轮新闻周期占据了各大媒体的头条……但一些真相也逐渐明朗：

1、市场不在乎你的故事——它只在乎价格与基本面之间的差距。

如果这种差距持续过大，市场最终会停止对你抱有信心。尤其是在你开始产生收入之后。

2、加密货币不再是最热门的交易领域了，人工智能才是。

资金流动追逐动能。这就是现代市场的运作方式。目前，人工智能是主角，加密货币则不是。

3、企业遵循商业逻辑，而不是意识形态。

Stripe推出Tempo是一个警告信号。或许，企业不会仅仅因为在Bankless上听到以太坊是世界超级计算机就选择使用公共基础设施。他们会选择对自身最有利的方案。

所以，即使拉里·芬克发现加密货币不是骗局，你的钱包没有暴涨我也不会感到惊讶。

当价格完美无缺时，鲍威尔只需放个屁，或者黄仁勋眯起眼睛看一眼，就能彻底摧毁这个理论。

快速计算：ETH、SOL以及为什么“收入”≠“收益”

让我们对主要的L1级别进行一些粗略的计算。

首先是质押(而非收益)：

● Solana:

约4.19亿枚SOL已质押×约6%≈2500万枚SOL/年

按每人约140美元计算，每年可获得约35亿美元的“奖励”。

● Ethereum:

约3380万枚ETH质押×约4%≈135万枚ETH/年按每年约3100美元计算，相当于每年约42亿美元的“奖励”。

有些人会指出这种做法，并说：

“瞧，押注者能获得回报!这就是价值获取!”

不。质押奖励并非价值获取。

它们是排放、稀释和安保成本，而不是收益。

真正的经济价值=用户支付的费用+小费+MEV。这可以说是区块链最接近“收入”的概念。在这方面：

● 以太坊在2024年产生的交易费约为27亿美元，领先于所有区块链。

● Solana近期在网络收入方面一直处于领先地位，每个季度收入达数亿美元。

所以，目前情况大致如下：

● 以太坊每年通过手续费和MEV(市场增强价值)产生的“收入”约为10亿至20亿美元，市值约为4000亿美元。这相当于市销率的200倍至400倍，而其收入基本上只是周期高峰期的赌场收入。

● Solana的年化收入超过10亿美元，市值约为750亿至800亿美元。根据你对年化收入的估算方式(请不要只选取收入最高的月份并以此计算年化收入)，其市销率约为20至60倍。

这些都不精确，也不需要精确。我们又不是要向美国证券交易委员会提交文件，我们只是想看看我们是不是在同一个领域里。

真正的问题在于：这不是经常性收入

这些都不是稳定的、企业级的收入来源。

它们是高度周期性、投机性、反复出现的流动：

● 永续合约交易

● Memecoin炒作

● 强制平仓产生的费用

● MEV峰值收益

● 高风险投机资金的频繁进出

● 牛市中，手续费和市场出口价值(MEV)飙升;熊市中，它们则消失殆尽。

那不是经常性的SaaS收入。那是拉斯维加斯。

你不会给一家每3-4年赌场爆满时才能赚钱的企业设定Shopify的估值倍数。

不同的业务，不同的倍数。

回归“基础知识”

不存在一个连贯的宇宙，其中：

以太坊市值约为4000亿美元以上，而其高周期性交易费用可能只有10亿至20亿美元，因此是“价值”买入良机。

这意味着市销率约为200-400倍，但增长放缓，二级市场价值外流加剧。以太坊的运作方式不像联邦政府的税收体系;它更像是一个联邦政府，却只能获得州级税收，而各州(二级市场)却保留了大部分收益。

我们已经把以太坊(ETH)戏称为“世界计算机”，但它的现金流状况与标价并不相符。以太坊让我想起了思科：早期领先、估值过高，以及可能永远不会再达到的历史新高。

相比之下，Solana看起来没那么疯狂——虽然不便宜，但也没那么离谱。

该公司年化收入为数十亿美元，市值达750亿至800亿美元——市销率高达20至40倍。

价格依然高企，依然处于通货膨胀状态，但相对于以太坊而言“相对便宜”。

“尊敬的有限合伙人，我们的表现优于以太坊，但基金仍然损失了80%的资金。”

原来我们把赌场流量定价得跟软件的经常性收入一样。感谢参与。

为了更好地理解这些倍数：

英伟达，这只全球最受追捧的成长股，市盈率高达40-45倍(不是销售额!)，而且这还是在以下情况下：

● 实际收入

● 实际利润

● 全球企业需求

● 经常性、合同式销售

● 以及加密货币赌场以外的客户(有趣的是：加密货币矿工是英伟达的第一个真正的高速增长浪潮)

再次强调：这是基于周期性的赌场收入，而不是稳定、可预测的现金流。

如果说有什么区别的话，那就是这些连锁店的交易价格应该低于科技股，而不是高于科技股。

如果整个行业的费用不能从投机性的频繁变动转变为真正的、经常性的经济价值，那么大多数估值都将重新定价。

我们来得早……但不是那种早

价格终有一天会重新与基本面挂钩。我们现在还没到那一天。现在：

● 大多数代币都没有理由支付高额溢价。

● 一旦剔除排放和空投挖矿，许多网络就无法实现价值获取。

● 大部分“收益”都与赌场类产品的投机活动有关。

我们已经建立了可以随时随地、低成本地在全球范围内即时转移资金的轨道……我们认为最佳应用场景是老虎机。

短视贪婪，长远懒惰。

用Netflix联合创始人马克·兰多夫的话来说：“文化不是你说什么，而是你做什么。”

别跟我讲什么去中心化，你们的旗舰产品可是Fartcoin上的10倍杠杆永续合约啊。我们还可以做得更好。

只有这样，我们才能从“过度金融化的利基赌场”过渡到一个真正的、世俗的行业。

终结的开始

我不认为这是加密货币的终结，但我认为这是开始的结束。

我们在基础设施方面投入了巨额资金——超过1000亿美元投入到链路、桥接器、二级链路和基础设施建设中——而在部署、产品和实际用户方面的投入却严重不足。我们一直吹嘘：

● 每秒交易数(TPS)

● 区块空间

● 复杂的Rollup架构

用户并不在意这些。他们只在意：

● 它更便宜，

● 它速度更快，

● 这样更容易。

● 而且它确实解决了他们遇到的一个问题。回到现金流问题上来。

回到单位经济学。

回归基本：用户是谁?我们要解决什么问题?

真正的上涨空间在哪里?

我持有加密货币已经超过十年了，这一点从未改变。我仍然相信：

● 稳定币成为默认支付渠道。

● 开放、中立的基础设施在幕后为全球金融提供动力。

● 企业使用这项技术是因为它具有经济意义，而不是出于意识形态原因。

但我认为，未来十年最大的赢家不会是今天的L1或L2级球员。

从历史经验来看，每个技术周期中的赢家都是用户聚合层，而不是基础设施层。

互联网降低了计算和存储成本。财富流向了亚马逊、谷歌、苹果——这些公司利用廉价的基础设施为数十亿人提供服务。加密货币也将遵循类似逻辑：

● 区块空间将成为大宗商品

● 基础设施升级的边际效益将越来越低

● 用户永远愿意为便利性付费

● 用户聚合者将捕获大部分价值

现在最大的机遇在于将这项技术应用到那些已经大规模运营的企业中。彻底改造互联网之前的金融体系，代之以加密货币轨道，真正实现成本降低和效率提升——就像互联网悄然升级了从零售到工业等各个领域的企业一样，因为其经济效益实在太诱人，不容忽视。

互联网和软件的普及是因为它们在经济上有利可图，加密货币也不例外。

我们可以再等十年让这件事发生。

或者我们现在就可以开始做了。

更新先前数据

那么，这又会给我们带来怎样的后果呢?

● 技术有效

● 潜力巨大

● 我们仍处于真正普及应用的早期阶段

重新承保所有项目是值得的：

● 价值网络基于实际使用情况和费用质量，而不是意识形态。

● 并非所有费用都一样：定期费用与循环费用。

● 过去十年的赢家未必能在未来十年继续称霸。

● 停止将代币价格视为技术验证的记分牌。

我们现在还处于早期阶段，仍然习惯于用代币价格来判断技术是否有效。没人会因为亚马逊或微软的股票在那一周上涨就选择AWS而不是Azure。

我们可以再坐等十年，等着企业采用这种方法。或者，我们现在就可以开始行动。

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