GENIUS是否让稳定币发行方悄然成为美债买家？_文章

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GENIUS是否让稳定币发行方悄然成为美债买家？

2025-12-01 22:23:36

《GENIUS法案》：稳定币新规下的机遇与隐忧

7月18日正式生效的《美国稳定币国家创新引导与建立法案》（GENIUS），被誉为将美元锚定代币从监管灰色地带纳入以支付为首要功能的监督框架的里程碑。支持者认为该法案明确了法律边界，强化了消费者保护，并为可编程货币开辟了道路。但批评者提出更深层质疑：若发行方被严格限制持有现金和短期国债，这是否意味着他们将成为美国债务的结构性买家？

法案核心条款解析

GENIUS法案将“支付稳定币”定义为主要用于支付结算的法币锚定代币。只有获准的发行机构才能面向美国用户大规模服务，且必须通过狭小范围的高质量资产以1:1比例支撑代币价值。这些资产包括美元现钞、美联储账户余额、受保银行存款、短期国债、合格政府货币市场基金以及严格约束的国债担保隔夜回购协议，所有资产需存放于独立账户。

发行方必须按面值兑付、定期披露储备金状况，并在达到规模门槛时提供经审计的财务报表，同时仅限于开展与稳定币发行兑付相关的业务，不得涉足更广泛的借贷或交易领域。希望通过本土平台接触美国用户的境外发行方，要么遵守该框架，要么向财政部证明其母国监管制度具有“可比性”。

监管实践中的潜在挑战

然而GENIUS法案可能更像是监管实践的热身而非成熟方案。布鲁金斯学会分析师近期指出实施过程中可能存在的若干问题，包括未投保银行存款的处理、大型非金融上市公司在稳定币发行中的角色、“可比性”外国监管与美国标准的实际差异，以及发行方履行反洗钱和反恐融资监管义务的技术与流程能力。

结构性购债机制争议

作家沙纳卡·安瑟姆·佩雷拉在其分析中进一步指出，GENIUS法案实质上将支付稳定币发行方转变为“狭义银行”，其核心经济职能是将全球对数字美元的需求转化为对短期美国主权债务的结构性需求。他认为：“美国财政部通过此举完成了货币体系的结构性转型，既绕开美联储，又迫使私营部门成为政府债务的强制购买方，或许暂时解决了赤字融资的终极难题。”

由于储备资金被限定于央行余额、短期国债、政府货币市场基金和固定期限担保贷款，且发行方不能开展广泛借贷、自由再抵押或向用户支付收益，其资产负债表自然充斥短期国债。在这种机制下，合规发行机构成为资金管道——新兴市场储户为规避通胀或资本管制购买数字美元，发行方则将资金沉淀于短期美国债券，使财政部获得更廉价的融资渠道，形成循环机制。

危机情境下的连锁反应

佩雷拉警告，这种设计在创造稳定购债需求的同时，也埋下了“兑付不对称”隐患。虽然美联储对央行数字货币的立场明确强调需经国会授权，但这仅是和平时期的政策。国际清算研究显示，稳定币资金流出对国债收益率的推升幅度，是资金流入压制幅度的2-3倍。若万亿规模的稳定币市场出现40%的净值回撤，数千亿短期国债可能在数周内被抛向市场。

他指出：“届时关于央行数字货币的讨论将再度升温。稳定币危机将成为改变政治计算的催化剂——既然美联储发行的数字美元能彻底消除对手方风险，为何还要补贴私营稳定币的风险？”当危机爆发时，美联储“未经国会不发行数字美元”的立场将直接与其维护金融稳定的法定职责冲突。现有政策工具足以应对GENIUS时代的冲击，这将凸显私营稳定币实质上已置于央行隐性担保之下。

创新与风险的平衡

从理论层面，GENIUS法案仍可能实现其承诺：在清晰的联邦标准下运行全额储备代币，构建更快捷廉价的支付体系，并将链上结算融入美元系统核心。若财政部长斯科特·贝森特的构想成真，该市场规模或达万亿美元级别，成为国债需求的持久来源。但这同时意味着美国财政战略、全球数字美元需求与央行货币演进已深度交织。

GENIUS法案或许展现了驾驭稳定币的智慧，也可能是一场以危机驱动的数字美元和货币控制权争夺为终局的序幕。

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