480亿美元比特币豪赌，90天内或见分晓_新闻

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480亿美元比特币豪赌，90天内或见分晓

2025-11-24 16:24:17

加密货币市场的潜在危机

加密货币市场尚未从近期回调中完全恢复，但一个迫在眉睫的状况可能成为更大的催化剂。分析师 Shanaka Anslem Perera 在X平台发布的分析报告引发广泛关注，指出全球最大比特币持仓公司Strategy Inc.可能在未来三个月内面临结构性崩溃。该公司持有649,870枚比特币，占比特币理论总量3.26%，总收购成本达483.7亿美元。

隐现的流动性危机

表面看来这似乎是无可匹敌的长期头寸，但问题在于融资结构。公开文件显示Strategy仅剩5400万美元现金，却需每年支付7亿美元优先股股息。其软件业务未能产生实质性自由现金流，公司完全依赖融资支付股息。Perera指出，Strategy在2025年前九个月筹集195亿美元，大部分用于偿还旧债而非增持比特币。当企业必须持续借新债还旧息，其结构已显现庞氏融资特征。

多年来Strategy通过股价高于比特币净值规避此问题。当股票以溢价发行时，公司可在不稀释每股比特币持仓的情况下融资。这一机制在2025年11月溢价消失时崩溃，此刻发行股票将稀释股东权益并降低每股比特币敞口，瓦解其积累策略的底层逻辑。

四百八十三亿美元的数学困境

为吸引优先股买家，Strategy将股息率从7月的9%提升至11月的10.5%。若股价持续下跌，该比率可能继续上调。Perera认为这种模式存在极限，最终公司将被迫出售比特币履约。在弱势市场中大规模抛售比特币将加剧下行压力，进一步削弱融资能力。

关键转折点出现在2026年1月15日，MSCI将决定是否将数字资产占比超50%的公司移出主要股指。Strategy资产负债表中77%为比特币，必然符合剔除标准。摩根大通估算指数剔除可能引发280亿美元强制抛售，总资金外流达880亿美元。算法交易不关心基本面，若退市触发清算，股东毫无话语权。

强制抛售的预演

比特币在10月10日的暴跌已展现强制抛售的破坏力。当价格下跌17%时，订单簿流动性瞬间蒸发，140小时内190亿美元杠杆头寸被平仓。若Strategy在类似环境下抛售10万枚比特币，市场可能因无法承受而出现严重失调。这并非反映比特币的长期价值，而是暴露中心化企业持仓的技术脆弱性。

Perera的核心观点并非否定比特币，他相信比特币将比任何单一公司更长久。真正关键在于上市公司能否在平衡季度融资、递增股息成本与指数资格的同时，持续扮演主权级比特币持有者。政府与央行可无限期持有储备，企业却必须应对短期资本市场。

未来九十天将验证这种差异。若Strategy成功重组并获得稳定融资，市场将继续前行。否则，企业比特币货币化的首次重大实验，可能比所有人预期更早落幕。

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