播客Ep.330——只看交易量会错过重点……韩国加密货币交易所的“真实流动性”另有衡量标准_新闻

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播客Ep.330——只看交易量会错过重点……韩国加密货币交易所的“真实流动性”另有衡量标准

2026-01-09 23:47:29

加密货币市场中“流动性”的评判并非单一交易量数字所能决定

一份由专业研究机构与韩国交易平台合作发布的报告，对韩国加密货币交易所流动性的核心构成要素进行了细致分析。报告指出，流动性被定义为快速执行大额订单且不引发市场冲击的能力，需通过价格可及性（价差）、市场承载力（深度）、执行稳定性（滑点）等多重指标综合捕捉。

最常被引用的交易量指标，其解读存在局限。例如，在重大新闻事件或市场崩盘期间，交易量可能急剧上升，但市场价格反而极不稳定。有观察指出，在特定市场崩盘时期，尽管交易量高企，但价差急剧扩大，实际流动性反而下降。这表明，交易量或能反映市场“流量”，却无法确保实时成交的可能性与价格的可及性。

另一关键指标是价差。价差指的是最优买入价与卖出价之间的差额，直观显示了流动性的“成本”。但价差可能因订单的有效性、最小报价单位以及隐藏订单等因素而发生扭曲。例如，韩国主要交易所采用相对较大的最小报价单位，客观上导致了价差的机械性扩大。这虽提升了报价的可读性与稳定性，但也可能干扰精确的价格发现与流动性的准确判断。

市场深度显示了不同价格水平上的订单累积数量。这一指标有助于了解在一定价格区间内消化大额订单的能力，但未必完全反映实际可成交的流动性。现实中，市场承压时，挂出的订单可能被迅速撤单，而不可见的隐藏订单也可能引发意外的市场冲击。滑点则是一个以执行为核心的指标，它显示了特定订单实际推动了市场多少价格变动，对于衡量实务流动性极具参考价值。

在韩国交易所的结构中，最小报价单位与手续费制度也对流动性产生显著影响。例如，某大型交易所通过渐进的报价单位设定，使得高价值资产的价格单位更大，这导致流动性在某些价格水平上更为集中。手续费模式也存在差异：一家交易所维持统一费率结构，而另一家则在部分市场取消了交易手续费。然而，零手续费并不意味着交易成本消失，做市商可能通过扩大价差来弥补这部分收入，反而可能降低价格可及性。

从实际流动性数据看，以2025年为基准，某大型交易所占据了韩国加密货币市场总交易量的70%，其在比特币/韩元及主要韩元交易市场的成交笔数与深度均呈现压倒性优势。另一家大型交易所则在交易量上紧随其后，而其他交易所的数据相对微小。值得注意的是，尽管该大型交易所的最小报价单位较大，但其滑点维持在较低水平，因此在实质流动性层面被视为最具竞争力的平台。

市场事件同样对流动性条件产生重大影响。典型案例包括所谓的“泡菜溢价”以及特定时期的极端市场事件。前者指的是加密货币在韩国交易所的价格高于全球交易所的现象，由暂时的供需失衡与套利策略驱动，从而影响流动性。在极端市场事件发生时，由于巨大的市场风险，交易量虽骤增，但价差与滑点同步扩大，实际流动性反而恶化。相反，当比特币等资产创下历史新高时，订单簿得到加强，价差收窄，流动性呈现改善态势。

研究分析认为，流动性应作为复合型指标进行评估，需综合考量交易所结构、手续费、最小报价单位、代币特性及市场环境，方能做出本质判断。

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