70亿美元幻象：热钱涌入虚假用户构筑的市场

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70亿美元幻象：热钱涌入虚假用户构筑的市场 | 观点

2025-12-16 04:24:52

机构投资者今年向加密货币ETF注入了约500亿美元。《财富》500强企业的区块链采用率达到60%。Coinbase等主要交易所报告了创纪录的收入。叙事很明确：加密货币终于获得了主流认可。

摘要

Web3的增长存在水分：报告中的用户和营销支出高达70%是机器人或女巫攻击钱包，并非真实用户。

经济模型存在缺陷：真实用户获取成本比报告数据高出2-5倍，大多数空投奖励的是虚假或投机行为者。

验证至关重要：Web3的下一个赢家将是那些能证明真实用户使用的项目，而非那些优化虚荣指标的项目。

但这个故事中缺少一个数字——一个足以让所有押注Web3增长的人感到震惊的数字。实际上，只有30%的Web3营销预算真正触达了真实用户，其余70%都流向了机器人农场、女巫攻击网络和自动化套利方案。

更糟糕的是：注册用户中有65%从未成为真实用户。他们只是钱包下载量、自动化交易和虚假互动——相当于花钱举办一场音乐会，而70%的观众都是纸板人。

机构投资者不再仅仅押注区块链技术，他们正在押注那些根本不存在的用户指标。

无人愿谈的危机

当Web3Quest在2025年分析主要加密货币项目的验证数据时，我们发现了一些与行业所有看涨叙事相矛盾的事实。

验证差距是灾难性的：

用户获取阶段 | 记录总用户 | 验证真实用户 | 虚假/机器人用户
初始注册 | 100% | 35% | 65%
钱包连接 | 70% | 28% | 58%
首次交易 | 42% | 22% | 48%
7日活跃 | 20% | 15% | 25%
30日留存 | 8% | 7% | 12.5%

这意味着：一个报告拥有100万用户的项目，实际上只获得了约35万真实用户，其余65万是机器人、重复钱包和自动化互动系统。

但项目创始人并非在向投资者撒谎。他们真诚地相信自己的指标，因为没有人测量真实用户。每个人都在测量报告用户。

这不是欺诈，而是一种系统性的集体错觉。

虚假采用的真实成本

当您根据验证调整用户获取成本时，Web3的经济模型几乎变得面目全非：

项目并没有在获取用户上过度支出，而是通过将非人类指标纳入分母来低估了真实支出。

当Coinbase报告用户里程碑时，它计算的是钱包安装量。当风投基金评估协议增长时，他们看到的是总注册量。没有人问：其中有多少是真实的？

代币的真正流向

空投市场成为了这个问题的一个特别扭曲的窗口。我们对2025年主要空投的监测显示：

在大约80%的空投中，大部分代币流向了非有机参与者。项目不是在建设社区，而是在补贴机器人基础设施、资助套利网络——并且为此付费。

与此同时，机构资本看到"用户获取"就认为是"社区建设"，看到"代币分配"就假设是"生态系统对齐"。他们看到的是指标，而不是现实。

机构应感到担忧的原因

每个为区块链开支票的《财富》500强CFO都应该清醒认识到：没有实时验证的项目将65-70%的获取预算浪费在机器人活动和女巫农场上。然而，只有5-10%的入驻用户在30天内成为重复的dApp用户。

这意味着：
标题增长指标只是海市蜃楼。
实际参与用户规模仅为报告规模的七分之一。
获取真实用户的真实成本比声明高出2-5倍。
留存危机表明大多数入驻用户从一开始就不是人类。

当一个GameFi项目报告有200万下载量，但30天后日活跃用户不到5万（下降97.5%），这不是产品问题，而是指标问题。

机构资本无法基于受损的指标做出自信决策。

验证的必要性：关键时刻

Web3行业正站在十字路口——2026年将决定它选择哪条道路。

选项A：
继续这场表演。项目团队继续报告假设每个钱包都是人类的指标。风投继续使用这些指标来基准化绩效。机构继续基于不反映现实的数字分配资本。这个领域继续增长，但没有人——甚至连创始人——真正知道什么是真实的。

选项B：
拥抱验证。项目实施实时用户验证基础设施。空投分发给经过验证的人类。留存指标开始有意义。机构投资者终于拥有可靠数据。2026年的加密周期将奖励那些解决验证问题而不仅仅是增长黑客的项目。

2025年获胜的项目不是那些在用户获取上花费最多的项目，而是那些在营销预算耗尽前就能区分真实人类与人工互动的项目。

Hyperliquid没有空投代币。它建立了一个如此强大的基础设施，以至于真实用户自然迁移到那里。与在获取上花费10倍以上的项目相比，它的机器人与人类比率更低。

这不是运气，而是测量互动与伪造互动之间的区别。

机构面临的问题

每个《财富》500强高管和机构投资者现在都应该问：如果我无法验证一个加密项目报告用户中70%实际上是人类，为什么我对自己的资本分配有信心？答案是：你不应该有。

Web3领域已经实现了报告指标的大规模采用，却没有实现验证指标的大规模采用。而机构资本正以每年500亿美元的速度流入这个差距。

这个差距需要缩小——不是因为加密是好是坏，而是因为对基础设施的信心需要可审计性。您不会投资一家无法证明其存款真实的银行，也不应该投资一个无法证明其用户真实的区块链生态系统。

Web3采用的下一阶段将由解决以下问题的项目引领：如何大规模获取经过验证的用户？如何测量他们的真实互动？如何在链上证明这一点？

2026年的赢家将是那些有足够勇气从承认当前指标不准确开始的项目。

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