亚瑟·海耶斯:稳定币发行商的生存法则
亚瑟·海耶斯指出,无法立即接入大型交易所、Web2平台或传统银行的稳定币发行商将难以生存。在6月16日的博客文章中,这位BitMEX联合创始人回顾了2010年代香港和中国大陆的银行限令如何推动交易员转向泰达币(USDT)。当时的Bitfinex和Tether允许用户将美元汇入统一账户,铸造USDT,并在各大交易所之间实现24小时无缝转账。
网络效应铸就护城河
海耶斯认为,这种早期网络效应在大中华区和全球南方建立了对USDT的持久信任,形成了后来者难以跨越的护城河。他将稳定币的成功简化为一个核心指标:通过大型加密交易所、Web2平台或传统银行触达数百万用户的能力。目前泰达币掌控着第一道入口,Circle通过向Coinbase支付半数净利息收入租用第二道入口,而未来银行发行的代币可能占据第三赛道。
行业生存现状分析
发行商的盈利模式在于持有国债储备并向存款人支付"极低甚至零利息"。由于USDT在美元需求旺盛的地区被普遍接受,泰达币得以保留全部利差。而Circle需将半数收益让渡给Coinbase以弥补覆盖面的不足。新兴代币则需要返利吸引用户,这将进一步挤压利润空间并提高盈亏平衡门槛。
海耶斯警示称,缺乏渠道支持的发行商将面临高昂的分销成本,或被迫依赖投机性营销。即便早期股价飙升,当上市热潮退去后,多数缺乏规模效应的项目仍将淘汰。他认为Circle的IPO将开启一个周期,更多模仿者会以更高估值但更薄弱的经济模型涌入美国市场。
投资策略建议
海耶斯建议交易者将这类上市项目视为短期交易而非长期持有标的,并提醒在流动性充裕期间做空仍具风险。他的结论是:封闭的分销渠道(而非技术)决定了稳定币的发展上限,这使得泰达币保持统治地位,而Circle仅能通过与Coinbase的联盟维持生存。

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