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核心要点
比特币长期持有者正占据主导地位，而新投资者资金流入持续疲软。随着币天销毁量（CDD）上升与存量-流量比率下降，比特币本轮上涨行情似乎已进入成熟阶段。
比特币持有者结构变化
根据UTXO账龄分布数据，持有6-12个月的币种当前占据主流，而长期持有者（特别是持币超过一年的群体）正在退出。与此同时，新投资者（持币不足一个月）的占比已降至20%以下，较周期峰值时常见的50%以上出现显著下滑。
这表明近期比特币创下的高点主要由现有持有者内部资金轮动推动，而非新资金入场。当旧币开始流通时，币天销毁指标会上升——正如近期观察到的CDD增长2.09%至2610万，这通常预示着市场即将出现转折。
稀缺性叙事面临挑战
比特币的存量-流量比率已下降20%，表明其稀缺性溢价正在减弱。曾长期支撑看涨理论的S2F模型，如今显示出市场信心减退。在新需求疲软的环境下，稀缺性减弱将使价格持续上涨面临更大挑战。
不过交易所储备金下降1.83%至2585.3亿美元，意味着市场可立即出售的币量减少。虽然通常表明卖压降低，但也可能暗示流动性萎缩。当交易所存量减少时，若需求突然变化可能导致波动加剧。
短期挤压与长期隐忧
BTC/USDT清算热力图显示在10.7万至11.3万美元区间存在显著空头挤压带。若突破10.7万美元关口，后续轧空行情可能引发急剧上涨。但多头杠杆率保持克制，说明投资者仍持谨慎态度。
当前涨势本质上仍是存量资金内部流转的结果，CDD上升、S2F下降与新投资者流入疲软共同表明牛市已进入后期阶段。虽然短期清算集群带来上行动能，但长期可持续性仍有赖于新资金的入场意愿。
