比特币借贷卷土重来，重写摄氏崩塌后的规则_新闻

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比特币借贷卷土重来，重写摄氏崩塌后的规则

2025-06-27 23:04:52

比特币贷款机构重建信任的押注

比特币贷款机构正通过更严格的管控和清晰的风险管理，试图在这个仍被Celsius与BlockFi倒闭阴影笼罩的领域重建信任。上一轮周期中的主要比特币贷款平台将用户存款转化为抵押不足的贷款后轰然倒塌，当比特币价格暴跌、流动性枯竭时，数十亿客户资金遭冻结或蒸发。

风险管理的本质缺陷

但这些崩盘并不证明加密货币抵押贷款存在先天缺陷。CoinMarketCap研究主管Alice Liu指出："失败主要源于糟糕的风险管理，而非模式本身。部分平台正在采取正确措施，比如超额抵押和更严格的清算阈值。"她向媒体表示："相比Celsius等不透明模式，更好的透明度和第三方托管也有助于降低对手方风险。"

尽管当前部分协议承诺禁止再抵押并降低贷款价值比（LTV），但比特币价格的剧烈波动仍可能使借贷模型承压。某些加密货币贷款机构为提供更优惠借款利率仍进行再抵押，但同时确保投资者知晓风险。

从Celsius时代进化的比特币贷款

BlockFi和Celsius等平台的倒闭暴露出早期加密货币贷款机构风险管理方式的缺陷。它们的模式依赖再抵押、流动性管理不善以及包装在不透明结构中的过度杠杆押注，使用户难以了解其资产如何被管理。

再抵押的风险本质

再抵押是从传统金融借鉴的做法，经纪商将客户抵押品用于自身交易。这种受监管的常见策略通常设有上限，并需向客户披露严格准备金要求。但Celsius等平台经常在未明确披露资本缓冲或监管限制的情况下复用客户存款，使用户暴露于对手方和流动性风险中。

据Liu观察，当前周期的借贷市场由成熟投资者主导，"零售投机者"减少。这意味着比特币抵押贷款的锁定资金来自长期持有者、企业财库和机构基金。"他们的动机现在围绕流动性获取、税务优化或多样化，而非收益耕作。这降低了产品在更优条件下竞争的压力，安全和风险评估成为用户评估产品的首要标准。"

比特币抵押贷款卷土重来

加密货币抵押贷款公司曾在几年前成为行业新星。银河研究估计，其联合贷款规模在2022年第一季度达到348亿美元峰值。但同年第二季度Terra稳定币崩盘引发行业连锁破产，主要贷款机构均受波及。

贷款规模曾跌至64亿美元低谷，较巅峰缩水82%。但比特币借贷模式正重新获得关注，银河研究估计截至2025年第一季度末，开放式CeFi借款已恢复至135.1亿美元，环比增长9.24%。

新型风控措施

当今贷款模型采用改进的风险控制，如降低LTV比率和明确的再抵押指引。但核心结构风险在于整个模型依赖于比特币等波动性资产。现代贷款机构通过超额抵押和更严格的保证金制度解决了许多问题，但即使在保守的LTV下，剧烈下跌仍可能快速引发连锁清算。

Accountable首席执行官Wojtek Pawlowski指出："某些参与者仍在再抵押BTC，将抵押品用于其他无担保贷款。这本质上与2021-2022年的'黑箱'模式相同。因此，其健康与否取决于实际结构和透明度。"

更安全但非万无一失的模型

与早期相比，比特币波动性已趋稳定，但仍存在单日剧烈波动。2025年初，在全球贸易紧张局势下比特币频繁出现单日5%波动，3月甚至跌至77,000美元。

代币化投资公司Savea联合创始人Sam Mudie表示："（比特币抵押贷款）更安全了，但并非万无一失。降低杠杆率、公开准备金证明以及部分平台获得实际银行牌照，这些都是实质性改进。"他警告称，即使降低LTV并禁止再抵押，贷款机构仍在处理可能一夜贬值5%的单资产抵押池。

金融新用例与原生方案

比特币贷款正在解锁新的金融用例。6月15日报道显示，比特币抵押贷款使用户无需出售持仓即可获得流动性，有助于规避资本利得税甚至涉足房地产市场。但比特币纯粹主义者保持警惕，这些用例常涉及传统金融中介和法律体系，带来新的风险层级。

Mudie设想更多加密原生贷款模型：共享多重签名钱包、公开链上可视性、抵押品复用的硬性限制以及价格下跌时的自动追加保证金。他补充说，平台可通过将贷款金额限制在抵押品价值的40%以内进一步保护用户。

目前，比特币抵押贷款正在更严格的控制和对风险的深刻认识推动下谨慎复苏。但除非从根本上解决波动性问题，否则即使看似最安全的模型也需保持谦逊。

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