比特币企业债务危机：2028年前17万亿韩元到期引行业财务风险担忧_新闻

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比特币企业债务危机：2028年前17万亿韩元到期引行业财务风险担忧

2025-07-12 14:11:21

全球主要比特币企业面临债务偿还压力

全球主要比特币企业面临的债务偿还负担，很可能在未来几年对整个行业产生严重压力。根据加密金融技术公司Keyrock近期发布的报告，马拉松数字（Marathon Digital）和Nakamoto等主要比特币持有上市公司，可能因2028年到期的总计128亿美元（约17.7万亿韩元）债务问题而面临经营危机。

资本过度依赖埋下隐患

问题的核心在于这些企业为大量扩充比特币（BTC）而过度依赖资本市场。这些被称为"比特币财务公司（BTC-TC）"的企业将BTC作为财务资产展开收购竞争，采取在没有稳定现金流的情况下，通过发行股票和债券筹集资金购买比特币的策略。然而，这种结构在比特币价格下跌时，很可能导致大规模抵押品损失和投资情绪恶化。

行业债务结构分析

报告显示，BTC-TC模式的先驱MicroStrategy($MSTR)目前单独持有超过59.7万枚BTC，占全部BTC-TC持有量的82%。按当前价格计算，价值约670亿美元（约93.1万亿韩元）。整个行业迄今通过发行33.5亿美元（约4.6万亿韩元）优先股和94.8亿美元（约13.1万亿韩元）债券筹集比特币购买资金。

问题在于其中债券期限集中在2027年和2028年。特别是MicroStrategy持有73亿美元（约10.1万亿韩元）无息可转换债券。债券转股的方式在股价维持一定水平时有助于确保流动性，但在股价下跌时反而会扩大损失。这种情况下，企业除了出售比特币、高利率借款或低价发行股票外别无选择，财务风险可能进一步扩大。

新兴企业的灵活策略

东京证交所上市的Metaplanet和TwentyOne Capital等新进企业采取了更灵活的策略，如利用日本的零利率政策或通过特殊目的收购公司(SPAC)合并等。但Keyrock分析认为，多数比特币财务企业仍依赖基于牛市资本市场的模式，对熊市存在脆弱性。

商业模式可持续性存疑

这种结构最终取决于企业的"溢价价值"和"现金流持续性"。比特币核心企业的股价远高于其实际持有资产价值，投资者期望通过这些企业实现未来资产增值。例如MicroStrategy每年提高BTC每股价值约63.6%的业绩赢得了股东信任。

但各企业的盈利能力和支出结构呈现两极分化。MicroStrategy和马拉松数字每季度分别亏损7830万美元（约1088亿韩元）和4350万美元（约604亿韩元）。它们通过高价发行新股筹集资金，而Metaplanet、SemlerScientific和CoinShares等企业保持季度盈利或基于稳定现金储备维持相对更稳健的财务状况。