风险投资公司Breed向所有将比特币列入资产负债表的公司发出预警。在一份最新报告中,该公司指出,除非这些所谓的比特币储备公司能够持续保持远高于净资产值(NAV)的交易价格,否则大多数将难以挺过下一轮市场低迷。
危机传导链条
Breed的担忧始于一个简单的连锁反应:当目前徘徊在107,000美元上方的比特币价格暴跌时,企业的市净率溢价(MNAV)就会缩水。投资者不愿为以贬值资产为支撑的股票支付溢价,无论是股权融资还是可转债,新鲜资金都将迅速枯竭。
资本即是氧气
对这些企业而言,资本如同氧气。许多公司借债或融资的目的就是加仓比特币,赌注加密货币的涨幅会超过融资成本。一旦资金枯竭而贷款到期,贷方要求追加保证金将引发强制平仓。每次抛售都会进一步打压比特币价格,形成所有参与者集体受困的恶性循环——Beed将其称为"死亡螺旋"。
杠杆的双刃剑
目前多数比特币储备企业仍依赖股权融资,这使其免受保证金追缴威胁。但Breed警告,如果廉价债务诱惑董事会增加杠杆,整个行业将变得极其脆弱。一次剧烈的价格波动,就可能让数十家公司同时面临强制清算。
生存法则
Breed认为最终只有少数企业能够幸存。这些幸存者通常具备以下特质:即使在横盘市场中也能保持每股比特币储备持续增长;信息披露透明;拒绝追逐不可持续的杠杆。完善的治理结构和现金缓冲比比特币持仓总量更重要。
行业赌注
据BitcoinTreasuries.net统计,自MicroStrategy在2020年开创企业储备比特币先河以来,已有超过250家机构效仿,包括ETF、上市矿企、养老基金甚至主权实体。若2025年真如Beed预测般出现深度回调,决定企业生死的将不再是曾经购入多少比特币,而是风暴过后还能持有多少。