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上市公司杠杆持仓比特币或引发系统性风险
据Coinbase六月市场展望报告显示，上市公司通过杠杆头寸获取比特币的行为可能给市场带来系统性风险。该加密交易所指出，尽管2025年下半年整体市场情绪向好，但加密市场仍可能面临强制性抛售和选择性抛售的双重压力。
机构杠杆持仓潜在风险
Coinbase研究团队统计发现，目前约有228家上市公司合计持有超82万枚比特币。其中仅20家金融机构采用类似Strategy（原MicroStrategy）的高风险债务融资囤币模式。这些公司主要通过发行可转债等债务工具筹集资金，且资金几乎全部用于加密货币配置。
报告指出，这些企业除数字资产外几无经营性收入，其股价相对净资产长期处于溢价状态。2023年12月美国财务会计准则委员会（FASB）出台的新会计准则允许公司以公允价值报告数字资产，取消了此前未实现收益不计但必须计提损失的规定。这项将于2024年12月生效的变更，助推了企业构建以比特币为核心的财政战略，形成Coinbase所称的"上市加密载体"（PTCVs）。
双重抛售压力预警
报告揭示了PTCVs的两大风险：首先是强制抛售风险，若无法进行债务再融资，企业可能被迫出售持仓偿还债务。这些主要在低利率时期发行的债务中，多数将于2029-2030年到期，但部分可转债最早2026年即触发赎回条款。
图表数据显示，Strategy、Riot、Semler Scientific等公司尚有数十亿美元未偿付可转债。虽然长期到期日缓解了即时风险，但Coinbase警告称，若市场环境恶化或利率飙升，再融资失败可能迫使企业抛售资产。
其次是主动减持风险。即便未陷财务困境，鉴于其庞大的持仓规模，企业为满足运营或现金流需求的部分抛售也可能引发市场负面情绪。一旦价格下跌，可能触发其他机构的连锁抛售。"这些实体任何超出预期的微量减持都可能动摇投资者信心，导致更广泛的清仓事件。"报告强调。
经济稳定带来喘息
Coinbase指出美国经济呈现超预期增长，衰退担忧显著消退。亚特兰大联储GDPNow预测值从5月初的1.0%升至6月5日的3.8%，这种转变有助于支撑资产价格，降低经济下行概率。
但需注意的是，5月21日美国30年期国债收益率触及5.15%，创二十年新高。长期利率上升可能收紧金融环境，推高融资成本，制约高负债PTCVs的发展。报告图表显示，宏观经济压力与加密市场波动存在关联性，若长期收益率过快上涨，可能引发股债市场震荡，进而影响杠杆加密企业。
比特币前景仍乐观
Coinbase维持对比特币的积极展望，认为美元主导地位下降和全球流动性提升将形成支撑。但另一方面，山寨币因机构需求较弱且波动性更高，难以复制比特币的表现。
