VanEck警示：持有比特币的上市公司恐面临资本侵蚀风险_新闻

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VanEck警示：持有比特币的上市公司恐面临资本侵蚀风险

2025-06-25 00:34:52

企业为何将比特币纳入财务战略？

近年来，越来越多企业将比特币作为财务战略的一部分。这一趋势最初被视为实验性举措，但在2020年美国软件公司Strategy将现金储备转换为比特币（BTC）后加速发展。Strategy的举动引发其他企业广泛关注，这些企业希望通过比特币对冲法币贬值和潜在的价格上涨。

截至2025年中期，全球已有超过220家上市公司采取类似策略，总计持有约592,100枚BTC（按2025年6月23日计算价值约600.3亿美元）。这催生了一批「比特币代理股」——其价值主要反映比特币价格波动。吸引力显而易见：当比特币价格上涨时，这些公司的股价飙升，为投资者提供了间接接触比特币的机会。

比特币作为企业资产的利弊

持有比特币为企业带来多重益处。在加密货币牛市周期中，比特币储备价值可能快速升值，改善资产负债表，吸引希望间接参与加密货币投资的投资者。部分高管甚至将比特币称为「数字黄金」，认为其可作为长期价值储存手段抵御通胀。Strategy董事长Michael Saylor曾提出，比特币作为价值储存手段最终可能超越现金。这一策略已为部分公司带来回报——Strategy自2020年开始购入比特币后，股价已上涨近十倍。

然而潜在收益背后隐藏着巨大风险。比特币价格波动剧烈，短时间内可能出现大幅震荡。与传统企业资产不同，比特币既缺乏流动性也不稳定，当企业超越小额配置将其作为核心战略时，可能引发财务稳定性隐忧。

资产管理者警示比特币风险

2025年6月，以加密货币投资产品闻名的全球资产管理公司VanEck就企业大量持有比特币发出警告。其数字资产研究主管Matthew Sigel指出，部分公司可能面临「资本侵蚀」风险——即尽管持有比特币，但公司价值（或股东权益）仍在缩水。

这种担忧源于企业购买比特币的融资方式。许多重仓比特币的公司通过发行新股或举债筹集资金。当股价高于净资产价值（NAV）时，发行新股能为现有股东创造额外价值。但随着股价回落至NAV附近，新股发行将稀释股东权益却无法创造价值，最终导致资本侵蚀。

过度依赖比特币的真实案例

美国医疗技术公司Semler Scientific的经历生动展示了这种风险。当该公司采用「比特币优先」财务策略并大量购入BTC后，股价初期确实大幅上涨。但到2025年中期，尽管比特币价格攀升，其股价却暴跌45%以上，甚至出现市值低于比特币持仓价值的罕见情况。

这种状况突显了过度依赖波动性资产的危险性。当股价持续低于比特币储备价值时，公司将难以通过发行新股筹集资金，因为低价发行会进一步稀释现有股东权益。这正是VanEck警告的资本侵蚀现象——财务策略不当导致企业价值持续缩水。

被忽视的系统性风险

在拥抱比特币热潮的同时，许多企业忽视了行为金融学研究和科学模型的预警。研究表明，企业高管常表现出过度自信和从众心理，未经长期波动压力测试就贸然投资比特币。科学模型则显示比特币价格遵循「厚尾分布」——极端暴跌并非罕见异常，而是统计学上的大概率事件。

灰度比特币信托（GBTC）的案例颇具警示意义。该信托曾长期以NAV溢价交易，却在2022-2023年熊市期间转为深度折价。缺乏赎回机制导致投资者无法止损，这对依赖二级市场情绪的比特币重仓企业具有重要借鉴意义。

2008年金融危机的现代启示

比特币企业面临的资本侵蚀风险，与2008年全球金融危机前金融机构的处境惊人相似。当时雷曼兄弟等机构通过高杠杆追求快速增长，当资产价格下跌时立即陷入偿付危机。同样，依赖发债或增持购买比特币的企业，在比特币价格暴跌时也可能面临流动性枯竭。

关键教训不仅关乎杠杆使用，更警示过度乐观的风险。当市场预期发生逆转，盲目自信可能导致灾难性后果。因此企业需注意：

为剧烈波动做好准备

充分理解高风险属性

坚持投资多元化

建立风险管理机制

预防资本侵蚀的应对策略

VanEck研究主管Sigel提出多项预防措施：当股价连续10日低于NAV95%时应暂停新股发行；考虑实施股份回购；必要时重新评估比特币战略；将高管激励与每股价值而非比特币持仓量挂钩。这些建议强调，真正的成功不在于持有多少比特币，而在于能否在市场下行中保持基本面稳健。

比特币确实为企业财务创新提供了可能性，但缺乏纪律的策略也可能造成不可逆的资本损失。这些警告并非凭空推测，而是传统金融与加密货币历史经验凝结的智慧结晶。

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