无人提及的迈克尔·塞勒及其战略的冷酷真相_新闻

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无人提及的迈克尔·塞勒及其战略的冷酷真相

2026-01-05 15:50:47

比特币叙事遭遇现实检验

当比特币支持者持续宣扬关于普及与稀缺的长期叙事时，评论人士却将目光投向了一个鲜少被讨论的层面——实际表现。

核心论点

评论者指出，比特币在2025年无论是风险偏好还是风险规避的市场环境中均表现不佳。某公司的股价暴跌被视为企业比特币储备策略的一个预警信号。如果大型持有者试图退出，流动性风险可能放大损失。资金向贵金属的轮动可能在2026年加速比特币的下行。

评论者认为，2025年暴露了比特币投资逻辑的一个核心弱点。在那一年纳斯达克指数上涨超20%、黄金飙升逾64%的背景下，比特币ETF全年却录得约7.5%的跌幅。在他看来，这意义重大，因为比特币原本被预期至少在两种市场环境之一中表现出色：若风险资产上涨，比特币应能受益；若市场转向防御，比特币又被宣传为替代性的价值储存手段。然而，它未能跟上任何一种趋势。

他强调了一个经典的市场原则：当一项资产对极其乐观的预期毫无反应时，往往意味着所有利好消息已被提前消化。在他看来，比特币在进入2025年时已被赋予了完美的定价，而全年都在向下重新定价。

公司股价表现揭示另一面

评论者尤其重视该公司股票自身的表现。该公司股价年终下跌约47.5%，收于52周新低。他指出，若该公司是标普500指数成分股，其表现将位列最差之一。

他认为尤其令人不安的是，该公司激进的比特币购买策略长期未能带来有意义的回报。据他估算，在大约五年的积累过程中，其比特币购买产生的年均回报率仅为3%左右。他认为，该公司本可将资本配置到几乎所有其他主要资产类别并获得更好回报，同时无需让股东承受同等水平的波动性和资产负债表风险。

无人愿谈的流动性问题

评论者最尖锐的批评之一集中在流动性上。他认为，该公司持有的比特币头寸远比许多投资者想象的更难退出。如果该公司试图大规模清算其持仓，他认为其无法以接近平均购买价的价格卖出。出售行为本身将给市场带来压力，压低价格并锁定损失。换言之，退出渠道并不像纸面上看起来那样流畅。

与此同时，该公司一直依靠发行股票和利用资本市场来为持续的比特币购买以及支付利息和股息义务提供资金。评论者质疑，如果比特币持续走弱且投资者对股权稀释的兴趣减退，这种模式的可持续性将如何。

当最大买家停止购买会发生什么？

评论者认为这是步入2026年的关键问题。该公司一直是比特币最持续的买家之一，常在市场疲软时介入。但他指出，这种支持并非无限。如果该公司被迫放缓或停止购买以保存资本或履行义务，他反问谁将接替成为边际买家。他指出，随着投资者赎回，ETF已出现净卖出，他预计其他企业不会大规模介入。在他看来，一旦最大的买家撤退，下行风险将急剧增加。

资金轮动或加速下跌

评论者预计投资者心理将在2026年进一步转变。随着持续表现不佳，更多投资者可能意识到，持有比特币不仅亏损，还使他们错过了其他市场的上涨机会。他认为这种认识可能引发更广泛的资金轮动。寻求弥补损失或改善回报的投资者可能会退出比特币，转而投向正在突破的资产，特别是贵金属。

他指出，许多投资者得出这一结论并非在恐慌之时，而是在反思之际，当他们将比特币的停滞与金银的持续强势相比较时。

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