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DeFi市场中“市场中性”策略正崛起为波动时代的减震器
在去中心化金融市场，一种被称为“市场中性”的策略正成为波动时期的避风港。这种策略旨在不受价格方向影响而获取收益，作为管理单靠分散投资难以应对的链上风险的方案而受到关注。
Re7 Capital创始人兼管理合伙人Evgeny Gokhberg近期在一次访谈中，将其运营的基金介绍为专注于“市场中立收益策略”和精细化链上风险管理的去中心化对冲基金。他曾在瑞银和德意志银行管理多空股票投资组合，于2018年转入加密货币行业，并通过2021年创立的Re7 Capital，迄今已向DeFi协议提供了约120亿美元流动性。
Gokhberg强调的“市场中立DeFi策略”核心只有一点：构建一种无论比特币或以太坊价格上涨还是下跌，都尽可能减少影响并产生收益的架构。他解释道：“可以想象一个筹集美元转换为稳定币，并将其投入多种链上策略以获得收益的对冲基金，这样就容易理解了。”这本质上并非方向性押注，而是瞄准基于市场结构中产生的利息、手续费、基差等的“中立收益”。
他回忆道：“基于波动性极大的资产创立公司，起初是相当令人畏惧的。”因此，他从一开始就没有试图预测比特币或山寨币的价格走向，而是将业务设计在确保结构性、可重复收益来源的“市场中立基础”之上。
在早期的DeFi市场，这种策略的吸引力更大。Gokhberg表示：“初期即使不使用复杂策略，仅通过稳定币也能获得年化40%水平的收益。”这意味着在DeFi抵押借贷、流动性供应和衍生品市场成熟之前，供应严重短缺的时期，“只要带来资本的参与者”就能获得高回报。
然而，市场中性策略并不意味着风险消失。Gokhberg指出：“DeFi收益的风险-回报结构与传统资产完全不同。”他认为DeFi的最大风险不是价格波动，而是“平台黑客攻击”。“我们承担的风险是，某个完全不相干的软件平台某天突然被黑客攻击”，他解释称这与股票、债券市场的相关性极低。
因此他划清了界线：“分散投资总是被提倡，但对于DeFi风险管理，仅靠分散投资是不够的。”仅仅将资金分散到不同的协议、不同的链上，仍可能存在根本性弱点重叠的情况。他将DeFi风险比作“卖出看跌期权”：平时能持续获得权利金，但一旦“交易对手”破产，损失就会集中爆发。
为管理此类风险，Re7 Capital建立了系统分类区块链攻击向量的内部框架。将智能合约漏洞、预言机操纵、跨链桥黑客攻击、链级共识攻击等各种攻击可能性按类别划分，并针对每个协议以清单方式评估风险暴露程度。这不仅是“分散到多个篮子”，更是试图分散到“不同类型的风险”。
他评价道：“过去DeFi的年化违约率曾达两位数，但现在已降至2-5%的水平。”这得益于代码审计、治理改善和风险管理工具的发展。尽管如此，他仍强调：“在参与DeFi平台的瞬间，我们首先必须接受并理解可能随时因黑客攻击而损失资金。”
Gokhberg诊断当前DeFi市场处于“结构性资本短缺状态”。因为2021年后DeFi总锁仓价值并未大幅增长，而新协议和衍生品结构却持续涌现。他表示：“DeFi总锁仓价值自2021年后停滞不前，但市场上仍有很多团队抱怨资本不足。”
这种供需失衡反而为Re7 Capital这类DeFi专业资产管理公司提供了机会。他解释道：“决定将资本分配到哪里、以何种结构分配的‘配置者’将迎来持续相当长时间的有利市场环境。”“相较于需求的波动性，周期带来的收益率起伏对损益的影响更大。”
链上做市、套利、资金费率收益策略的表现随市场阶段变化巨大。据他解释，在牛市中可期待25-30%的年化收益，但在熊市中可能降至5-10%。这意味着在DeFi领域，把握“何时、处于何种阶段”的宏观感知同样重要。
Gokhberg表示，在运营链上策略时始终考虑三层风险。首先是“资产风险”，例如特定山寨币本身的代币经济学、需求结构、监管风险。其次是“平台风险”，涉及托管或交易该资产的DeFi协议是否可靠，智能合约和治理结构是否存在致命漏洞。第三是“链风险”，评估该区块链是否可能面临共识失败、审查或跨链桥问题。
为同时管理这三层风险，他保持充分分散而非高度集中于个别协议。“为防止单一事件导致整个投资组合动摇，链上策略中也必须做到‘充分分散’。”同时他补充道，如果判断资产本身结构健康且与团队沟通顺畅，“比起短期交易，更倾向于长期持有”。
他对各类资产的视角也很清晰。Gokhberg将比特币视为“数字黄金”，其他加密货币则归类为“软件业务”。他解释道：“比特币独自拥有数字黄金的地位，但其他代币最终更接近具有增长潜力的软件公司。”
他对山寨币持相当冷静的态度。他直言：“99.9%的山寨币最终归零是正确的。”他将当前加密货币市场比作“如同所有硅谷初创公司从成立第一天就上市，全世界每天都在为其报价的情况”。在这种结构下，只有极少数能幸存，其余终将消失。
因此他透露在加密货币投资中采用“自上而下与自下而上相结合的双重方法”。首先从宏观环境和各板块增长性进行自上而下的审视，同时自下而上验证单个项目的代码、团队、财务结构等，从而构建最终投资组合。在此过程中，他表示偏好“能够承担集中风险且易于理解的资产”与更具实验性押注并行的“杠铃策略”。
Gokhberg警告称，在当前不确定的市场中频繁交易可能有害。他表示：“在这个市场中，比起频繁交易，持有充分理解的资产并保持耐心更为有益。”“许多情况下，使收益复利增长最有效的方法接近于‘什么都不做’。”
他特别指出“错失恐惧症”是侵蚀收益率的主要敌人。在暴跌时因恐惧卖出，或在暴涨时因不安追涨的行为会严重损害长期表现。因此，Re7 Capital将年度目标设定为“无论何种市场到来，至少保持不亏损的‘持平’状态”。
关于山寨币周期，他强调：“真正的业绩总是在周期最后阶段显现。”建议投资者不要被中途波动所扰而放弃市场，只要结构未崩溃，就需要坚持到最终反弹阶段的耐心。
对于当前DeFi领域，他评价道：“基本面与价格之间存在相当大脱节。”链上收益、实际用户、协议手续费等基础指标正在改善，但代币价格未能充分反映这些改善。他认为原因在于“流动性不足”。“由于进入市场的资金总量不足，软件和加密资产整体未能表现出与其基本面相符的业绩。”
金价暴涨也被视为显示这种流动性倾斜的指标。他解释称：“当金价上涨，资本涌向黄金，分配给软件股或比特币等‘边缘资产’的比重就会减少。”随着传统金融与加密货币、DeFi之间的界限逐渐模糊，他预测“监管环境变化导致的银行系统杠杆扩大”将再次带来流动性，这些资本将在传统金融、中心化金融和去中心化金融间交叉再循环。
Gokhberg指出投资者首要任务是“具体了解自身的风险承受下限”。“必须诚实地自问能承受多大损失。”为此他建议将以太坊作为一个基准点。基于比主要代币具有更高贝塔值的资产可能经历更大跌幅的前提，来设计投资组合。
他表示：“以以太坊为基准点比较各资产的波动性和潜在跌幅，能更现实地判断是否真的是可承受的风险。”在此过程中，他强调投资者必须不断自问：“是否能对自己说，承受这种程度的损失也没问题？”
对于近期加密货币市场调整，Gokhberg评价为“更接近牛市中出现的剧烈调整”，“目前看来并非立即进入长期低迷阶段的信号”。短期来看，流动性不足正在加剧波动性，但结构性周期完全逆转的可能性不大。
他强调：“这种阶段不是离开行业的信号，反而是寻找机会的时期。”举例说明山寨币相对于比特币并未完全崩溃且保持一定相对稳定。若类比传统市场，类似于“大盘股相对中小盘股的波动”，但并非结构崩坏。
最后他总结道：“市场噪音过后终将只是噪音。”“在如今这样的调整市中，比起被恐惧裹挟而恐慌性抛售，更需冷静看待自身在长期周期中所处位置的态度。”鉴于DeFi和加密货币市场的巨大不确定性，市场中立策略、系统性风险管理以及耐心态度将继续成为重要的生存条件。
