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比特币涨也笑不出的策略…股价跌破持有资产价值陷危机

2026-01-03 05:07:42
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迈克尔·塞勒领导的比特币核心企业Strategy再次逼近关键估值基准线，引发投资者高度警惕。随着公司股价可能接近或跌破其持有的比特币价值，"溢价"投资逻辑正面临动摇。

1月2日早盘时段，Strategy股价虽小幅反弹，但较去年7月高点仍下跌约66%。当日公司mNAV（市值对净资产价值倍数）维持在1.02水平，且跌破1.0的风险持续增大。若该指标跌破1.0，意味着市场对公司的估值将低于其持有的比特币资产价值。

这不仅是简单的数字游戏。当mNAV跌破1.0时，投资者购买Strategy股票的理由将大幅减弱——直接购买比特币不仅能获得相同风险敞口，还可避免管理费与股权稀释风险。历史数据显示，该指标破位往往引发强劲抛售压力。

战略布局与市场表现的背离

自2020年8月起，Strategy持续积极收购比特币，目前持有总量达67.2497万枚，位居全球企业持有量榜首。其平均购入成本约7.5万美元，按当前比特币9万美元市价计算，账面未实现收益约20%。

然而市场并未将此充分反映在股价中。公司基础市值约450亿美元，全稀释后估值约500亿美元，相对其资产规模已呈现折价状态。若计入债务与现金的企业价值基准mNAV预计已低于1.0，加剧了投资者的忧虑。

增长模式面临考验

Strategy长期以来通过增发股票募集资金并投入比特币收购，这种模式依赖维持股价溢价才能持续运转。若mNAV跌破1.0，即便成功进行股权融资，也可能因稀释效应而产生反效果。

管理层近期通过ATM程序完成7.478亿美元增发，宣称已确保未来21个月的利息与股息支付能力。虽然短期资金压力暂缓，但股价与资产价值间的背离仍在持续。

公司明确将出售比特币列为"最后手段"，表示仅在所有融资渠道中断且企业价值持续低于资产价值时才会考虑变现。

市场表现的残酷对比

尽管比特币近期反弹至历史高点下方28%区间，Strategy股价却在过去一年下跌近50%，半年跌幅超60%，成为纳斯达克100指数中表现最差的成分股。上半年受比特币暴涨带动的涨幅，已在下半年风险规避浪潮中尽数回吐。

这种分化使市场开始质疑：Strategy是否正从实体运营企业蜕变为"比特币ETF替代投资工具"？经济学家彼得·希夫等批评者指出，过度集中于比特币收购的策略正在成为投资者的负担。

核心问题解析

为何专注比特币储备的公司股价持续下跌？

mNAV跌破1.0的实际影响是什么？

企业持有的比特币规模是否真实可靠？

mNAV破位后的企业应对策略？

比特币价格上涨与股价脱节的原因？

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