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比特币传统周期弱化，结构性牛市正在形成
随着机构ETF提前消化供应冲击，比特币传统的减半驱动四年周期正在弱化。价格增长被分摊到更长时间维度，而非形成抛物线式暴涨。市场驱动力从减半机制转向宏观流动性与机构配置，在比特币市值突破万亿美元后，市场呈现出明显的边际收益递减特征。由于代币供应过剩，传统山寨季难以重现，资深专家建议持有比特币和以太坊进行防御性布局，同时清仓多数山寨币。
风险资产谱系中的新坐标
所谓“四年周期”究竟所指为何？受访者普遍认为，传统周期主要由比特币区块奖励减半驱动。减半意味着新增供应减少、矿工行为变化，并为价格中枢提供长期支撑——这是四年周期叙事中最具数学确定性的核心环节。
部分嘉宾则将加密周期纳入更广阔的金融框架。NDV创始人Jason指出，四年周期本质上是政治周期与流动性周期的双轮驱动模型。随着现货ETF获批，比特币已进入宏观资产序列，美联储资产负债表扩张速度与全球M2增长才是决定周期的真实核心。当前周期新增比特币仅60万枚，相对于1900万枚的现存总量影响微弱，不足600亿美元的额外抛压完全能被华尔街消化。
市场反应迟滞的深层逻辑
当概念被反复验证并广泛传播，往往会从“规律”演变为“共识”，进而形成影响市场行为的叙事。关于四年周期的成因，受访者普遍认为这是客观机制与市场叙事共同作用的结果，但在不同阶段会呈现不同主导力量。
Jsquared Fund创始合伙人Joanna Liang从市场行为角度补充道，四年周期具有显著的自反性特质。随着机构与散户参与结构变化，宏观政策、监管环境、流动性条件与减半事件的相对重要性会在每个周期重新排序。在这种动态博弈中，四年周期不再是“铁律”，而只是众多影响因素之一。
总体而言，嘉宾共识在于：四年周期在早期确实存在坚实的供需基础，但随着矿工市场影响力下降及比特币逐步转向资产配置，周期正在从强机制驱动转变为叙事、行为与宏观因素共同作用的结果。当前周期可能已逐渐从“硬约束”驱动转向“软预期”驱动。
收益放缓的本质
针对本轮涨幅收窄的现象，几乎所有嘉宾都给出了方向一致的判断：这是边际收益递减的自然结果，而非周期突然失效。任何成长型市场都会经历收益递减过程，随着比特币市值持续扩张，每个新“倍数”都需要资金流入呈指数级增长，收益下降本身即是自然规律。
更深层的变化来自市场结构本身。Joanna Liang指出本轮周期与以往最大差异在于现货ETF与机构资金的提前入场。超过500亿美元的ETF资金在减半前后持续流入，在供应冲击真正形成前就已进行消化，这使得价格上涨被分摊到更长时间维度。Jack Yi进一步从市值与波动率角度补充道，随着比特币进入万亿美元量级，波动率降低是其主流资产化的必然结果。
DFG创始人James将减半视为“依然存在但重要性递减的变量”。未来减半将更多扮演次级催化剂角色，真正决定趋势的将是机构资金流向、RWA等真实需求的落地以及宏观流动性环境。
综合来看，嘉宾们并不认为“涨幅收窄”由单一因素导致。更合理的解释是：减半的边际影响正在衰减，而ETF与机构资金正在改变价格形成的节奏与模式。这并非意味着减半失效，而是市场不再围绕减半单点形成爆发式增长。
当前市场阶段研判
在周期结构是否依然成立之外，更具现实意义的问题是：我们正处于哪个市场阶段？在这个问题上，受访者产生了最明显的观点分歧。
MSX创始人Bruce基于成本收益结构判断，当前正处于典型熊市初期。本轮减半后矿工成本接近7万美元，即便价格创历史新高，矿工利润率也仅略超40%。他认为在近二十年发展的行业中，周期回报递减实属正常。
CryptoPainter的评估则偏向技术面。他认为市场尚未进入真正周期熊市，但已处于技术性熊市阶段——关键指标是周线跌破50周均线。他将现阶段定义为“观察期”：技术结构已转弱，但宏观经济条件尚未给出终审判决。
相比之下，更多嘉宾倾向于周期失效的观点。Jason和Ye Su基于全球宏观流动性判断，美国目前几乎别无选择，只能通过货币宽松延缓债务压力集中释放。只要全球M2持续扩张，作为最敏感流动性载体的加密资产就不会结束上涨趋势。
这些分歧本身或许正是现阶段最真实的特征。受访者的判断构成了一个虽不完美但足够真实的样本：减半、时机、情绪的重要性正在被重估，而宏观流动性、市场结构与资产属性正在成为更关键的变量。
长久牛市的核心驱动力
若“四年周期”正在弱化，未来加密市场不再呈现明显的牛熊周期，而是进入长期震荡上行、熊市被大幅压缩的状态，支撑这种结构的核心驱动力何在？
Jason认为比特币上涨由法币信用系统性下降与机构配置常态化共同驱动。随着比特币日益被视为“数字黄金”并进入主权国家、养老基金和对冲基金的资产负债表，其上涨趋势将不再依赖单一周期事件。他特别强调稳定币的重要性，认为其潜在用户基数更大，渗透路径更贴近实体经济。
Joanna Liang的评估与此呼应。她认为未来慢牛市的关键变量来自机构采用的持续深化。只要机构配置持续，市场就会呈现“复利式”上涨结构——波动被熨平，但趋势不会逆转。
CryptoPainter的观点更为直接。他指出BTCUSD交易对的右侧是美元，只要全球流动性长期保持宽松，资产价格就不会出现深度熊市，而是在连续技术性熊市中缓慢震荡上行。
当然，“慢牛叙事”并非共识。Bruce的展望明显悲观，他认为若2026–2027年爆发系统性宏观经济风险，加密资产恐难独善其身。
山寨季的蜕变
“山寨季”几乎是四年周期叙事中不可或缺的环节，但其在本轮的缺席已成为最常被讨论的现象之一。
Joanna指出三重因素：比特币统治力上升形成风险资产中的“避风港”效应；日趋成熟的监管框架使具备明确效用与合规性的代币更利于长期采用；本轮周期缺乏类似上轮DeFi和NFT的杀手级应用与清晰叙事。
嘉宾们的另一个共识是：新山寨季可能出现，但将更具选择性，仅聚焦于少数具备真实用例并能产生收益的代币。
CryptoPainter对此进行了更彻底的阐述。他认为传统山寨行情难以重现，当前山寨币总量已达到史无前例且持续新高的水平。即便出现山寨行情，也将是极稀缺且局部性的，由板块叙事驱动。
Ye Su以美股作类比：未来山寨币表现会更像美股M7——蓝筹山寨币长期跑赢市场，小市值山寨币偶有表现但持续性极弱。最终，市场结构已发生本质变化：过去是由散户驱动的注意力经济，现在则是由机构与财报驱动的经济模型。
仓位配置策略
在周期结构模糊、叙事碎片化的市场中，多数受访者已基本清仓山寨币，大部分仅持有半数仓位。
Jason的组合策略明显偏向“防御+长期”风格，偏好使用黄金替代美元进行现金管理，数字资产主要配置比特币与以太坊。CryptoPainter严格遵循“现金占比不低于50%”原则，核心持仓仍为比特币与以太坊。Jack Yi的风险偏好相对较高，其基金近乎满仓运转，但结构集中且注重长期价值。
与此形成鲜明对比的是Bruce。他几乎完全清仓加密资产，目前持有防御性/周期股，预计在明年世界杯前清算多数美股仓位。
底部布局时机
关于当前是否抄底时机，Bruce态度悲观，认为距离真正底部尚远。CryptoPainter则认为理想抄底价位需低于6万美元。多数嘉宾持更中立立场，认为现在或许不是“激进抄底”时刻，而是开始分批建仓、逐步配置的时间窗口。共识异常统一：规避杠杆、减少频繁交易，纪律性远比判断力更重要。
