美债收益率与美元走势分化的背后逻辑
多位分析师曾就十年期美债收益率与美元走势分化的原因展开论述,其中美国财政政策困境是最直观的解释因素之一。然而德国商业银行外汇分析师迈克尔·菲斯特指出:"自解放日以来,美债收益率变化与美元走势的关联性明显减弱。这种趋势在左侧首张图表中已有所体现。虽然两者出现分化,但分离后的走势某种程度上又呈现出新的协调性。这表明二者关联并未完全消失,只是显著弱化。而在2023年7月至解放日期间,这种关联性曾异常显著。"
历史关联性的辩证观察
"当时认为美债收益率上升伴随美元走强的观点有其合理性。但这类分析忽略了真实的因果关系,这需要比简单散点图更高级的分析方法。关键在于疫情前的2010年代情况截然不同——即便用最理想化的模型,当时也难以识别任何关联性。用计量经济学家的话说:此时的R²实际上为零。"
"简言之,美债收益率上升与美元走强之间的关联性,可能并不像2023年7月至解放日这近两年数据所显示的那么稳固。但这并不意味着该关系完全不存在。毕竟2010年代的失效存在合理原因:当时美元大幅升值是因为美联储是少数准备货币政策正常化的西方央行,加之'低通胀'均衡可能扭曲了收益率曲线。因此有必要将数据划分到更清晰的不同阶段进行分析。"