播客第332期——“DeFi利率市场的CME”，Pendle的下一个筹码是回购自家股票？_新闻

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播客第332期——“DeFi利率市场的CME”，Pendle的下一个筹码是回购自家股票？

2026-01-09 23:47:29

Pendle在链上收益率交易市场已跻身最具影响力的DeFi协议之一

截至2025年，Pendle以总锁定价值位列行业第十三位，成为继Uniswap之后的又一领先协议。全年平均总锁定价值达到57亿美元，累计产生4460万美元手续费，其中返还给用户的收益高达3490万美元。该协议凭借其独创的"收益率分离"功能，将固定收益与浮动收益拆分并代币化，成功将利率交易引入DeFi领域。

代币价值表现与流动性特征

然而在代币价值方面，PENDLE的表现相对疲弱。其价格较2025年初下跌超过62%，即使以比特币和以太坊为基准衡量也下跌逾50。当前超过三分之一的流通供应量锁定在vePENDLE中，平均锁定期长达395天。这既体现了长期坚定投资者的支持，也反映出流动性受限的结构性特征。

核心业务构成与发展

Pendle的核心竞争力建立在两大业务板块之上。其一是基于v2架构的收益率交易系统，该体系自2023年全面扩展后，通过"标准化收益"封装机制解决了流动性碎片化问题，使多种资产的收益率能够自由交易。其二是2025年8月独立推出的Boros协议，作为首个将永续合约资金费率代币化的链上协议，仅去年就创造了超过30万美元手续费及69亿美元名义交易量。

市场潜力与结构转型

尽管Boros当前市场渗透率仅占永续合约未平仓头寸的0.1%，但分析指出若其能占据加密货币衍生品市场2%至10%的份额，有望为Pendle带来最高15%的额外手续费增长。这将推动PENDLE代币从总锁定价值主导的收益模式向交易驱动型结构多元化转型。

与此同时，协议的通证经济模型可能面临革新。现有vePENDLE模型要求用户锁定代币才能获得手续费分成和排放投票权，这种机制客观上迫使流动性提供者长期承担非流动性风险。业内开始探讨转向股权回购模式的可能性，通过吸引"非锁定偏好资金"拓宽购买需求池，此类实践已在多个主流协议中得到验证。

发展阶段与挑战

2025年Pendle的增长与相关生态的杠杆循环策略及稳定币市场扩张紧密相连。随着PT代币被纳入借贷协议的抵押资产范畴，用户得以通过抵押PT头寸进行再投资策略。但九月激励周期结束后奖励骤减，导致总锁定价值快速下滑，加之十月加密货币市场整体调整，v2业务需求亦同步收缩。

协议当前收取交易手续费的80%及YT收益的5%，并将其中80%分配给vePENDLE持有者。由于收益高度依赖总锁定价值与收益率波动性，如何突破周期性激励模式、建立可持续的手续费基础成为关键议题。在此背景下，Boros的发展成效将对协议长期收益结构的稳定性产生决定性影响。

未来发展方向

短期挑战主要聚焦两个方面：首先需验证Boros能否通过产品市场契合度确立交易导向的收益结构；其次需评估通证经济模型能否突破既有ve框架的流动性约束。在收益率代币化市场呈现赢家通吃特性的背景下，流通深度与资产整合广度将成为协议护城河与生态扩展的关键要素。

若协议计划依托固定收益市场规模向传统金融领域拓展，则需构建包括身份验证、合规架构及法律结构在内的配套基础设施。即使未能实现这一跨越，其在加密货币原生DeFi领域仍有望保持细分赛道的领先地位。

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