比特币企业“折价交易”引争议……DAT价值应计入运营风险_新闻

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比特币企业“折价交易”引争议……DAT价值应计入运营风险

2025-11-26 07:08:23

数字资产国债企业估值新标准：折价交易成常态

Bitwise首席投资官Matt Hougan提出了一套评估数字资产国债企业的新标准。他认为大多数DAT企业存在估值过高现象，反而应当以折价进行交易才符合市场规律。

估值核心要素分析

Hougan指出估值关键在于衡量具有有限存续期的DAT企业价值。若仅持有比特币的DAT宣布当日清算并将资产如披萨般均分，企业实际净资产值应定为1.0，这与比特币持仓量完全对应。但若将清算期限延后一年，情况则发生变化。在此过程中，因流动性、运营成本和风险等因素，企业价值必然低于实际净资产值。

三大折价因素

他提出DAT应折价交易的三大因素：流动性不足、运营支出和运营风险。例如一年后可获得的比特币现值可能低5-10%，每年消耗10美元固定成本的DAT将相应削减投资者权益。此外，运营失误或市场失败可能性也是价值折减因素。

溢价获得条件

相反地，DAT获得溢价的情况极为罕见，在美股市场中"每股加密货币持仓增长率"是唯一条件。满足该条件的策略包括：通过美元计值债务增持加密货币、通过持有资产借贷创造利息收益、发行看涨期权获取衍生收益，以及折价资产收购等。

折价收购策略

其中折价收购尤其值得关注。包括开发商或基金会为快速融资折价出售锁仓资产、收购交易价格低于实际净资产值的其他DAT企业，甚至收购盈利业务并将其收益转换为加密货币等方式。

市场展望

Hougan强调："折价因素是确定的，而实现溢价的策略却充满不确定性。"他预计多数DAT不得不以折价交易，仅少数顶级运营企业能获得溢价。这套评估框架即使对无限存续的DAT企业同样适用，因为运营成本与风险会随时间累积，反之只有持续增长加密资产持仓的企业才能享有溢价。

市场两极分化

当前DAT市场呈现两极分化趋势。Hougan指出大型DAT具备结构性优势：更易获得债务融资、更容易接入信贷及衍生品市场，在折价收购或并购机会中也处于有利地位。虽然过去六个月多数DAT走势趋同，但他预测未来将出现更显著分化。

市场数据透视

2025年以来DAT企业累计投入427亿美元进行加密货币收购。其中第三季度投入226亿美元，创下历史最高季度纪录。以山寨币为主的DAT占比47.8%，达108亿美元，而比特币企业仍占据最大比重。

2025年比特币核心DAT企业购入价值303亿美元的BTC，占总量的70.3%。以太坊企业以79亿美元紧随其后，Solana、BNB等其他项目合计占比11.2%。

市场启示

数字资产国债企业的估值不应局限于单纯资产价值，而需纳入流动性、成本、风险等现实因素，这为实际投资者提供了重要评估标准。

战略聚焦

值得关注的是，相较于短期溢价最大化，只有具备持续加密资产积累能力与高效运营结构的少数企业，才能在DAT市场获得长期高估值。

术语解读

DAT：以加密货币为核心的企业型资产持有机构
实际净资产值：反映市场状况的净资产估值
溢价/折价交易：企业股票或代币以高于或低于资产价值交易的现象

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