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亚当·贝克驳斥"纸比特币"论调：机构通过托管方持有真实BTC
亚当·贝克否认"纸比特币主导交易活动"的说法。这位Blockstream首席执行官指出，大额买家通过托管机构实际持有比特币资产。其观点基于对机构行为的观察，认为隐藏大规模合成头寸在实际操作中难以实现。
"百亿美元级别的10-11万美元买单被压制？这又被归咎于纸比特币抛售？事实恰恰相反——大额买家都在实物交割：将比特币存入托管机构。我知道很多散户仍把币放在交易所，但如此大规模的纸比特币很难隐藏。"——亚当·贝克 (@adam3us) 2025年6月28日
劳伦斯·莱帕德的反驳证据
投资经理莱帕德则引用全球300亿美元的永续合约数据作为反证。他通过日常监测发现，合成比特币敞口正在快速增长。
"亚当，这些并不隐蔽。仅币安就显示120亿未平仓永续合约，全球ChatGPT数据更是达到300亿。如此庞大的纸比特币规模正在急速扩张（我持续跟踪）。"——劳伦斯·莱帕德 (@LawrenceLepard) 2025年6月28日
纸比特币的本质与争议
该术语指期货合约等不涉及实物交割的比特币衍生品。批评者认为过量纸比特币可能压制现货价格，尽管存在真实的机构需求。
贝克强调："大额买家都在进行实物交割"，并以10-11万美元区间数十亿美元的买单作为证据。莱帕德则指出："仅币安就有120亿未平仓永续合约"，将观察到的价格压力归因于这些衍生工具。
市场认知的分歧
这场争论凸显比特币价格形成机制的不确定性。若合成工具供应过剩，可能掩盖真实需求信号；反之，当前价格也可能由其他因素主导。由于区块链无法追踪链外衍生品活动，市场参与者尚未形成共识。
尽管存在分歧，双方都认同散户普遍将代币留在交易所——这与机构托管实践形成鲜明对比，构成独立风险因素。
链上数据显露下行压力
比特币现报108,129.78美元，单日微涨0.68%。价格平稳背后，多项网络指标显示抛压正在积聚。
关键指标"显性需求"转负，表明矿工和长期持有者正在抛售，而新入场资金不足以承接。
矿工盈利指标Puell Multiple升至1.26（+25.73%），通常诱发更多抛售。NVT比率跃升84.17%至55.17，
显示市值增速远超链上交易额，这类背离常出现在价格调整前。
当前98.82%的比特币持有者处于浮盈状态，仅1.17%亏损。虽然看似积极，但也意味着下跌时缺乏足够买盘支撑，广泛获利了结可能削弱关键价格支撑位。
交易所活动预警
比特币净流入5750万美元，逆转了此前流出趋势。正净流入通常预示持有人准备抛售，从积累转向分布模式可能加剧卖压。
活跃地址增长持续滞后于价格，DAA背离指标维持负值。历史上这种价格与实际使用的脱节往往先于回调。
当前持续的负背离令人质疑现有估值的基础支撑。
