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美国证交会对以太坊和Solana相关ETF提出新法律疑虑
在发布关于加密质押的有利澄清数日后，美国证券交易委员会（SEC）对两支与以太坊（ETH）和Solana（SOL）挂钩的加密货币交易所交易基金（ETF）提出新的法律关切。
注册生效但合规存疑
在5月31日致ETF Opportunities Trust法律顾问的信函中，SEC指出可能危及REX-Osprey以太坊和Solana ETF监管地位的未解决问题。尽管两支ETF的注册已于5月30日正式生效，但SEC警告称，由于基金结构特性——特别是其采用的质押机制，以及是否合法符合《1940年投资公司法》定义的"投资公司"，这些基金可能违反联邦证券法。
这一进展使本就充满争议的加密相关投资产品领域更趋复杂。此前业界曾将SEC近期指引解读为对质押实践可能转向更宽松监管态度的信号。
核心法律定义争议
SEC主要关切在于REX-Osprey以太坊和Solana ETF是否符合《1940年投资公司法》对"投资公司"的法律定义。该法案规定，基金必须主要从事证券投资、再投资或交易，或持有超过40%的证券资产才能符合资格。
SEC工作人员在信中表示："委员会工作人员持续存在未解疑问：若按提议方式构建和运作，这些基金能否满足《投资公司法》对'投资公司'的定义。"
此外，SEC对基金注册程序提出异议。申报文件采用N-1A表格提交，该表格专用于符合投资公司定义共同基金。若SEC最终认定这些加密ETF不符合定义，使用N-1A表格将被视为不当。
ETF运作规则合规风险
SEC还指出这些ETF可能不符合6c-11规则，该规则为ETF在公共交易所运作和上市提供简化条件。若ETF结构超出该规则范围，发起人可能需要经历更漫长严格的审批流程——或面临完全被拒风险。
生效未上市的法律灰色地带
尽管ETF注册声明自5月30日起生效，但这不意味着公开交易绿灯。两支基金均未在任何交易所上市，SEC进一步行动可能延迟或阻止其最终推出。
这些ETF由REX Shares和Osprey Funds发起，使用ETF Opportunities Trust作为法定发行人。2025年1月提交的初始申请还包括其他数字资产基金，包括拟议的比特币、XRP挂钩ETF，以及与狗狗币、BONK等波动性较大的模因币及某与前总统特朗普相关的代币挂钩的ETF。
质押监管立场矛盾
SEC信函发布前一天，其公司金融部门刚更新指引，表明某些形式的加密质押（如自主质押或通过验证者托管质押）不符合豪威测试下的证券标准。这一澄清与此前执法案例立场形成转变，当时SEC认为质押即服务模式构成未注册证券发行。
尽管该指引不具备法律约束力且遭到委员卡罗琳·克renshaw反对，但似乎为依赖权益证明（PoS）验证系统的加密网络提供了监管喘息空间。然而，SEC随后对ETF结构中质押组件的关切表明，即便在直接用户场景中可接受，质押在受监管投资工具中可能仍存在问题。
这种差异反映出更广泛的监管不一致性：个人或托管方进行质押时可能不构成证券，但当嵌入面向零售和机构投资者营销的基金时，可能引发法律警示。
法律与市场影响
SEC对REX-Osprey申报文件的关切提醒业界：即便部分加密相关产品获得进展，其他产品仍面临阻碍——特别是当它们模糊了商品类效用与投资类结构之间的界限时。
对资产管理者和ETF发起人而言，这封信意味着基金设计中质押和数字资产托管整合将面临更严格审查。这可能导致非比特币加密货币挂钩ETF的申报进一步延迟或修改，特别是那些依赖质押维护网络安全和验证者奖励的项目。
期待更广泛加密ETF快速推出的投资者可能需要降低预期。虽然现货比特币ETF已显现监管势头，但以太坊和Solana产品仍陷于法律模糊地带——既因技术特性，也因证券法下的潜在分类。
更广泛的监管环境
SEC的双重立场——在特定场景允许质押同时在其他场景质疑——反映出美国加密监管零散演进的本质。委员会尚未建立数字资产全面框架，导致个案决策和不一致解读。
国会悬而未决的立法使情况更加复杂，这些立法最终可能为加密ETF、质押实践和代币分类建立更清晰规则。在此之前，ETF发起人可能遭遇不可预测的监管障碍，特别是涉及新型区块链模型或收益生成组件的产品。
创新与合规的平衡压力
虽然REX-Osprey以太坊和Solana ETF的有效注册似乎标志着加密投资产品的进展，但SEC后续警告凸显持续的法律不确定性——特别是围绕质押与证券法的交叉点。
随着监管框架持续演进，加密ETF发起人将面临平衡技术创新与法律合规的日益增长压力。本案结果可能有助于界定ETF模式能在多大程度上延伸至质押密集的第一层区块链世界。
