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美国SEC委员暗示加密货币ETF或将开放实物赎回机制
美国证券交易委员会（SEC）委员海丝特·皮尔斯近期暗示，加密货币交易所交易基金（ETF）可能将开放实物赎回机制，并表示这一变革已近在眼前。今年1月，纳斯达克代表贝莱德提交了19b-4表格申请，请求SEC批准比特币ETF采用实物申购赎回机制，以取代现行的现金交易模式。
实物赎回机制的优势
共和党籍SEC委员皮尔斯解释称，实物申购赎回机制将使ETF发行商能够直接使用加密货币资产而非现金进行基金份额的交付与赎回，这将显著提升效率并降低成本。她特别指出，该机制将允许投资者将比特币从ETF转移至私人托管钱包。
2023年12月，SEC曾要求所有现货比特币ETF发行人从申请文件中删除"实物赎回"条款，仅保留现金申购条款。但皮尔斯在2024年12月暗示，比特币现货ETF可能在2025年实现实物赎回。目前大多数加密货币现货ETF仍采用现金申购赎回机制，这对传统加密货币参与者造成效率限制。
监管态度与行业期待
在比特币政策研究所的专题讨论中，皮尔斯委员证实19b-4表格申请正在审核中，并承认市场对"实物"机制存在浓厚兴趣。但她谨慎表示，尽管行业期待新模式，SEC尚未作出任何承诺。
今年1月，彭博智库ETF分析师詹姆斯·塞法尔特曾论证，实物申购赎回机制将提升基金交易效率。贝莱德此前提出的"改良型实物"方案，可为资产管理人在投资者要求赎回基础资产时提供更大操作弹性。
学术视角解读机制差异
印第安纳大学金融学教授方薇薇指出，资产管理人对"实物"赎回模式并不陌生。她以生动比喻说明："当投资者要求赎回时，贝莱德将返还对应比例的比特币，这些资产可通过经纪商转换为现金。就像归还鸡蛋——不管当前鸡蛋市价如何，你存入多少就取回多少。"
方教授强调，无论采用何种模式，投资者最终都能获得现金返还。唯一区别在于现金模式下，需要先出售比特币（或"鸡蛋"）才能变现。
SEC启动新一轮意见征询
尽管SEC在2024年1月首批现货比特币ETF获批时强制采用"现金赎回"模式，但该机构于今年2月宣布就允许实物赎回的提案公开征询意见。5月，SEC正式启动程序评估纳斯达克提出的规则变更申请，该申请旨在为贝莱德比特币ETF引入实物申购赎回机制。
纳斯达克于2025年1月24日提交规则变更提案，2月12日刊登于联邦公报后进入初审期。3月11日SEC将决策截止期延至5月13日，当日发布的命令正式启动《1934年证券交易法》第19(b)(2)(B)条款规定的审议程序。SEC正通过公众意见评估这些变更是否符合该法案第6(b)(5)条款规定。
今年1月，芝加哥期权交易所和VanEck也为其现货比特币ETF提交了实物申购赎回申请。4月，贝莱德监管事务主管本杰明·泰克米尔率队与SEC加密工作组会晤，商讨加密货币ETF未来实施实物赎回机制的可行性。但方薇薇教授认为，从投资者角度看，现金模式与改良型实物模式并无实质差异。
