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自选币种
2025年4月10日，美国证券交易委员会公司金融部（CorpFin）发布了一份全面声明，明确了企业在提供或注册加密资产证券时需要披露的内容。这份被称为"SEC 2025年指南"的文件旨在减少美国证券法下加密代币分类的模糊性，更新了豪威测试（Howey test）的应用方式，并引入了一套更清晰的体系来区分证券型代币与非证券型代币。
证券型代币的判定标准
豪威测试是沿用数十年的判定框架，其四项标准包括：资金投入、利润预期、共同企业以及依赖他人努力。SEC 2025年指南最突出的变化是对"合理利润预期"标准的强化。SEC强调，如果代币购买者主要基于中心化团队或推广方的努力而预期获利，则该代币很可能属于证券。
证券型代币的常见特征
根据新规，具有以下特征的代币可能被判定为证券：
- 通过ICO发行且营销侧重未来价格升值
- 提供分红、收益分成或协议利润的治理代币
- 虽标榜实用功能但暗示财务回报的代币
- 存在预挖矿、中心化控制或限量供应承诺的代币
非证券型代币的判定标准
SEC明确，具备以下特征的代币通常不被视为证券：
- 1:1法币抵押且定期审计的稳定币
- 用于支付网络Gas费的基础层代币（如ETH、SOL）
- 无利润营销且不依赖中心团队维持价值的代币
- 具有开源治理和分布式控制机制的项目
新规对加密行业的影响
项目方应对策略
代币发行方需重新评估项目架构，必要时进行SEC注册或调整代币模型以突出实用功能。忽视合规可能面临处罚、诉讼或下架风险。
投资者保护机制
虽然可投资代币数量可能减少，但市场将淘汰高风险项目，投资者权益保护得到强化。
交易平台合规要求
中心化与去中心化交易所均需加强代币上架审核，美国平台可能回避证券型代币。部分平台或需注册为证券经纪商，运营成本将显著增加。
监管存在的模糊地带
对于兼具工具与投资属性的代币（如影响协议收益的治理代币），以及DeFi和DAO等去中心化实体，新规仍存在解释空间。法律意见书和SEC无异议函将成为关键合规工具。
行业反馈与国际比较
虽然法律专家肯定分类标准的明确性，但行业普遍担忧主观解释可能抑制创新。相较欧盟MiCA法案建立的分类监管框架，SEC基于个案判定的方式被认为增加了合规不确定性。
值得注意的是，这是SEC首次明确承认具有真实实用功能的去中心化网络代币可豁免证券分类，标志着监管思维的重要转变。
