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128亿美元债务到期危机：比特币持仓巨头面临生存考验
最新研究报告显示，到2028年，高达128亿美元的债务集中到期可能威胁马拉松数字和纳卡莫托等比特币持仓公司（BTC-TC）的生存能力。尽管这些公司合计持有超过72.5万枚比特币，但依赖资本市场融资和负现金流的收购模式，使它们在比特币价格下跌和投资者情绪恶化时显得尤为脆弱。
债务驱动的比特币囤积热潮
自2020年某战略公司首创该模式以来，通过发行债务和股权囤积比特币的上市公司快速崛起。由迈克尔·塞勒领导的这家商业智能提供商目前占据主导地位，持有至少59.7万枚比特币，约占行业总量的82%，按当前价格计算价值约670亿美元。
截至目前，该行业已筹集超过33.5亿美元的优先股和约94.8亿美元的债务，同时通过大量普通股销售为比特币购买狂潮提供资金。但分析指出，这种资本结构存在巨大再融资风险：128亿美元债务将在2027和2028年集中到期。
虽然可转换票据（如某战略公司发行的73亿美元零息票据）提供潜在股权转换缓冲，但其可行性依赖持续高位的股价。若股价跌破转换阈值，可能迫使这些公司抛售比特币或进行债务重组，进而引发恶性循环。
可持续性依赖脆弱溢价与现金流
报告指出，比特币企业面临两大风险：偿债成本及持续运营的资金维持时间。尽管存在风险，投资者仍愿为这些公司的比特币持仓支付73%溢价，其依据是某战略公司通过牛市期间的精明融资，实现了每年63.6%的每股比特币增长。
但各公司现金流状况差异显著：某战略公司和马拉松数字每季度分别亏损7830万和4350万美元，完全依赖高价发行新股维持运营；而另一些公司则通过季度盈利或充足现金储备实现自给自足。
分析师警告，若比特币价格下跌或囤积策略失效，市场不再给予高溢价，马拉松和纳卡莫托可能被迫每季度抛售比特币或大量增发新股，从而损害现有投资者利益。某战略公司虽同样面临风险，但凭借规模和投资者信任度占据相对优势地位。
