加密货币依然看涨？恐慌指数与ETF资金流向显示市场正在重置_新闻

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加密货币依然看涨？恐慌指数与ETF资金流向显示市场正在重置

2025-12-05 00:29:46

稳定币市值持续攀升，显示链上资金并未撤离生态系统，而是在场边观望，等待更明确的市场信号后再重新进入风险资产。

ETF资产管理规模在10月8日后大幅下降，但已缓慢恢复，表明此轮回调源于传统金融领域，机构资金正采取谨慎立场。VIX指数在15-20区间徘徊，暗示市场处于不确定性而非危机状态，支持当前波动是周期中段重置而非真正熊市的观点。

随着稳定币供应量创下新高、ETF资产管理规模趋于稳定、VIX指数维持在15-20区间，加密市场仍处于牛市周期中的中段调整阶段。

核心论点：当前并非真正熊市

让我们直接得出结论：当前经历的市场状态并不符合加密熊市的标准特征。这更像是一场大牛市中的中段重置：一个充满激烈洗盘、强制去杠杆和仓位轮动的阶段，而非结构性崩塌。换言之，市场正在经历资金换手而非走向消亡。

为验证这一观点，笔者交叉核对了三组中期指标：稳定币总市值、现货比特币ETF资产管理规模和VIX"恐慌指数"。稳定币供应量可揭示链上资金是真正离场还是静观其变；ETF规模能反映传统金融机构对比特币的风险敞口操作；VIX则通过美股市场呈现全球风险偏好——加密资产对美股的跟随程度远超其愿意承认的水平。

VIX指数的实际含义

VIX指数通常被称为恐慌指数，衍生自标普500指数期权，反映市场对未来30天波动率的预期。关键在于"预期"二字：VIX并非回溯性指标，而是市场对美股未来动荡程度的集体预判。

加密市场为何需要关注VIX？因为比特币乃至整个加密市场仍与美股（特别是成长股和科技股）保持强烈的风险联动。当美股风险资产去风险化时，加密市场几乎从未独善其身。因此部分交易者将VIX视为比特币的"反向指标"：股市恐慌情绪升温通常意味着风险资产承压，而VIX下降往往出现在持续牛市环境中。

实践中，宏观交易者通常关注以下几个VIX区间：
低于15：强烈的风险偏好环境，通常伴随牛市出现
15-20：震荡不定，方向不明
20-25：市场压力显现，风险偏好消退
高于25：压力积聚或明确进入熊市行为

这些区间并非交易系统，且VIX本身可能存在剧烈噪声。单个突发事件可能使其从15迅速飙升至40以上。因此将其视为中期指标比短期择时工具更具意义：重点在于识别其指示的市场状态，而非追踪每次波动。

VIX与近期比特币走势验证

在信任任何指标前，有必要检验其在关键转折点的表现。将VIX与近期比特币价格走势叠加分析后可以发现：

首先可见明显的负相关性：当VIX从低位攀升至20中位数时，比特币往往表现不佳；当VIX逐步回落至平静水平时，BTC通常获得上行空间。在重点观察的转折日期中，这种反向模式清晰可辨。

但深入观察后局限性随之显现。在10月8日前后比特币急跌前，VIX确实开始缓步上升，暗示股市紧张情绪升温，但波动幅度尚未达到可明确预警的程度，更像是事后才能看出意义的背景噪声。

在11月10日开启的新一轮下跌中同样如此：比特币率先转跌，而VIX数日后（约11月13日）才开始反应。虽然存在个别同步波动案例，但整体模式表明：作为中期状态指标，VIX表现合格；作为短期择时工具，则往往滞后。

关键启示并非"根据VIX每个波动交易比特币"，而是更实际的结论：当VIX持续高于25时，市场处于或接近真正熊市；当在15-20区间震荡时，更可能处于大牛市中的回调阶段。

透过VIX分辨熊市与牛市回调

回顾2022年这个股币双杀的典型熊市阶段，VIX多数时间维持在25上方，屡次冲高且难以长期维持在20以下。每次恐慌情绪的短暂缓解都迅速逆转，风险资产持续阴跌——这正是恐慌指数呈现的持续压力状态。

反观当前背景：VIX始终在15-20区间震荡，自11月25日以来多次下探17.5。这并非"全面熊市"的特征，而是市场谨慎但不恐慌的表现。

再看周期另一侧：今年早些年的强势牛市阶段，VIX从50高位逐步下降至15中位数。首次触及25线出现在4月，同期比特币主要在局部低点震荡，市场似乎在等待宏观信号。随着VIX持续走低，BTC才启动年内最强牛市行情。

这种对比至关重要：真正熊市中VIX持续高于25；强劲牛市里多数时间向15以下滑落；当前我们正处于15-20的中间地带，完美契合周期中段重置的特征——既非狂热，亦非绝望，只是令人不适的过渡期。

稳定币供应：储备弹药而非出逃资金

单凭VIX不足以描绘全貌，此时稳定币数据提供关键补充。链上稳定币市值持续攀升，近期创下约2689亿美元的历史新高。若处于真正熊市，稳定币规模理应收缩显示资金撤离。但实际上，资金仍滞留链上——只是不愿盲目追涨。

这意味着大量参与者进入"持有稳定币观望"模式。他们并未逃离至法币，而是持有USDT、USDC等稳定币等待更好入场时机。这种行为模式与真正熊市中"集体出逃"的动态截然不同。

这正是价格出现剧烈回撤却未必是结构性顶部的关键：只要稳定币供应维持上升趋势，生态系统就保有弹药。问题不在于资金匮乏，而在于资金暂时规避风险且保持耐心。

ETF规模：传统资金的避风港

如果说稳定币反映链上情绪，现货比特币ETF规模则是传统市场的镜像。10月8日后ETF持仓量显著下滑，显示传统投资者正在削减风险敞口。至11月25日，资产管理规模跌至近期低点，此后虽略有回升，但反弹力度微弱且犹豫。

这讲述了一个直白的故事：当前回调更多源于传统金融领域而非加密原生群体。进行风险削减的是传统资本，而非长期链上参与者弃械投降。ETF资金流仍是受监管大资本表达比特币观点的主渠道，因此当资金流转为负值时，价格便会承压。

但即便如此，我们并未看到恐慌性抛售或结构性崩塌，只是规模缩减后的缓慢而脆弱的重建尝试。这与VIX信号高度吻合：紧张但未至绝境。

中期指标综合研判

将三组中期指标叠加分析后，整体图景逐渐清晰：VIX徘徊于15-20区间，昭示不确定性但远未至危机；稳定币市值创下2689亿美元新高，意味着资金仍在加密领域静待时机；ETF规模在10月8日骤降、11月25日触底后正尝试修复，但缺乏动能。

换言之：链上资金并未撤离，链下资金削减风险，股市谨慎而非恐慌。这种组合与全面熊市的预期相去甚远，更像是由传统资金外流和宏观不确定性驱动的牛市回调。

这也解释了为何在市场方向不明时强行交易最易亏损。牛市中做多风险资产合乎逻辑，熊市中减仓或做空具有合理性，但在此类中间地带，最佳策略往往是放缓节奏、保护本金、等待更高胜率，而非臆测每次涨跌都是"最终"的顶部或底部。

今年早些时候我们曾见证一种模式：价格下跌约两个月后横盘整理一个月，才出现下一重要信号。虽不应机械复制该时间轴——市场从无对称义务——但这提醒我们：盘整阶段可能比多数人预期得更长久且更磨人。

后续关注：宏观与长期信号

这些中期指标都非孤立存在。本次回调的主要驱动力源自传统金融领域：对经济增长、流动性及未来利率路径的担忧。现货ETF外流和股市去风险化都是深层宏观叙事的表象。

这正是下次重大利率决议会议至关重要的原因：它不仅影响债券市场，更将重塑实际收益率、美元流动性及全域风险偏好的预期。当我们结合实际利率、资产负债表趋势和结构性流动性指标等长期指标后，才能更清晰把握这轮牛市在大周期中的真实位置。

目前中期指标仪表盘显示：这是经历重置的牛市，而非消亡的市场。稳定币供应持续攀升，VIX困于中间区间，ETF规模受损但企稳企图。在宏观数据出现决定性改善或恐慌情绪明确消散前，最理性的立场是保持耐心：观察市场、做好准备，待下一组信号明朗后再全力出击。

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