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加密领域正悄然展开一场收益争夺战
以太坊——这个曾经在DeFi领域独占鳌头的王者——如今其质押收益率已滑落至3%左右。与此同时，一系列高收益替代方案正吸引着渴望更好被动收入机会的投资者，从生息稳定币到去中心化借贷协议。一个迫在眉睫的问题是：以太坊是否仍有未来？抑或它正在蜕变为更具韧性的存在？
背景解析
2022年以太坊转向权益证明机制（PoS），成为网络安全保障和参与激励的转折点。质押成为获取被动收入的核心机制，初期5%以上的收益率吸引了大量用户。但随着质押参与度激增，奖励持续走低。与此同时，去中心化金融（DeFi）迅速成熟，催生了从借贷协议到创新型稳定币等一系列新生收益工具，其中许多承诺提供更高收益和更灵活的方案。
如今ETH质押回报率徘徊在3%，格局已然改变。如果质押奖励不再是主要吸引力，以太坊是否仍有未来？还是说它正在底层构建更具持久性的价值？
生息稳定币：被动收入的新面孔
在以太坊转向PoS初期，质押曾是加密领域最具吸引力的被动收入策略之一，收益率曾高达5.3%。但形势已发生变化。截至2025年中，超过3500万ETH（约占以太坊总供应量的28%）被锁定在质押合约中。数据显示，这种日趋饱和的状态显著稀释了回报，将平均收益率压制在3%左右。
虽然自主质押仍是部分用户的选择，但多数人更青睐Lido等流动性质押平台的便利性。但这种便利性是有代价的——这些平台通常收取10%至25%的费用，进一步削减了用户的实际收益。仅Lido就控制了超过25%的质押ETH，既彰显其受欢迎程度，也折射出潜藏的中心化隐忧。
在收益压缩的背景下，一类新的竞争者正在挑战以太坊质押的地位：生息稳定币。这些创新资产正在改写加密被动收入的规则，提供与美元锚定的稳定价值，同时收益率往往超过ETH质押。据报告显示，生息稳定币的总发行量已从2024年初的不足15亿美元飙升至2025年的110亿美元以上，目前占整个稳定币市场的4.5%，较一年前的1%大幅增长。
推动这一增长的前沿代币包括sUSDe、SyrupUSDC和USDY等。这些工具目前提供4%至6.5%的收益率，某些高峰期年化收益率甚至可达25%至38%。以Ethena的sUSDe为例，其当前提供5.81%的收益率，历史峰值曾达38%APY，成为该类别中表现最好的资产之一。
生息稳定币不仅超越了以太坊质押的收益表现，更重塑了投资者对加密经济中被动收入的预期。
以太坊的平台悖论：被自身创新反超
以太坊正陷入一个自我创造的悖论——它最强大的竞争对手正是其支撑的创新成果。虽然原生ETH质押收益率在2025年有所下降，但基于以太坊基础设施构建的新生收益工具却蓬勃发展。生息稳定币、代币化美国国债和高收益DeFi借贷平台，正在吸引曾经流向ETH质押的资金和关注。
这些产品依然依赖以太坊的安全保障，在其链上结算交易，并使用ETH支付Gas费——尽管它们正在从基础资产中分流流动性。与此同时，以太坊的经济活动达到空前水平，日均交易量持续保持在120万笔以上。
建立在以太坊上的Aave、Compound等借贷平台提供灵活收益率，管理着数十亿美元的总锁定价值，其表现经常优于ETH质押回报。在这个平台悖论中，质押者或许感到挤压，但以太坊却因此蓬勃发展——不是逆势而行，而是因为这些创新而繁荣。这解释了为何在以太坊质押收益率走低的背景下，对于"以太坊是否仍有未来"的疑问，仍有人给出肯定的答案。
以太坊的收益转型：败退还是战略进化？
表面看来，目前约3%的以太坊质押收益率似乎是一种退步。但放眼全局，这显然不是败退，而是战略进化。以太坊并非输给其他公链——它正在成为整个加密被动收入经济的基础层。其最大竞争对手不是Solana或Avalanche，而是生息稳定币、代币化国债和DeFi金库——所有这些都运行在以太坊之上。
虽然它们可能从ETH质押中分流资金，但最终推动了整个网络的活动、Gas费支出和采用率。这不是以太坊正在输掉的收益竞赛——而是它设计用来承载的舞台。在净通胀率仅为0.7%的情况下，ETH质押回报仍保持抗稀释能力，且生态系统如今支持适应不同风险偏好的多元化收益策略。
投资者或许在其他地方追逐更高年化收益，但以太坊从中赚取所有费用。真正的转变不在于质押收益率——而在于以太坊日益成长为链上收益基础设施的角色。以太坊是在收益争夺中败退？还是在悄然赢得整场战争？
