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关键洞察：Arthur Hayes解析稳定币发行的核心地位
在快速演变的数字金融领域，稳定币已成为传统货币与波动剧烈的加密货币市场之间的重要桥梁。其价格稳定的特性使其成为交易、支付和储蓄的重要工具。但真正决定稳定币成功与广泛采用的因素是什么？知名加密货币交易所BitMEX联合创始人Arthur Hayes指出，答案在于发行渠道的强度与覆盖范围。
稳定币发行渠道为何如此重要？
Arthur Hayes近期在Substack上发表观点，强调仅仅创建稳定币是不够的。真正的挑战在于将其送到用户手中并融入金融生态系统。这就像任何产品一样——你可以打造最好的产品，但如果无法将其摆上货架或送达客户手中，就无法获得关注。对于稳定币而言，发行渠道包括加密货币交易所、支付处理器、钱包、去中心化金融（DeFi）协议，甚至传统金融机构。
Hayes认为，有效的发行渠道能够建立信任和实用性。当稳定币易于获取、被广泛接受并无缝集成到用户已有的平台中时，它自然成为首选的交换媒介或价值存储方式。如果没有强大的渠道，即使是技术完善且储备充足的稳定币，也难以与现有玩家竞争。
领先者的经验：Tether和Circle如何占据市场
Hayes以稳定币市场的两大主导者为例，说明发行渠道的成功：
Tether（USDT）： Hayes指出，Tether通过与Bitfinex（最早且最大的加密货币交易所之一）的紧密合作获得了战略优势。此外，Tether在中国香港、中国大陆和台湾（统称大中华区）的银行体系中建立了重要的信任与整合。这种早期且深入的关键市场渗透，特别是在交易和套利方面，使USDT成为许多交易者事实上的全球稳定币，巩固了其巨大的市场份额。
Circle（USDC）： 尽管市值落后于USDT，但Circle的USDC也取得了显著成功，这主要得益于其与Coinbase的紧密合作。作为全球最大且受监管最严格的加密货币交易所之一，Coinbase为USDC提供了庞大的用户基础，并将其深度集成到零售和机构服务中。这种合作关系是USDC增长的关键驱动力，尤其是在西方市场和受监管环境中。
这些例子印证了Hayes的核心论点：与主要平台的合作及对金融基础设施的战略整合，是稳定币占据主导地位的必要条件。
新玩家的挑战：如何突破加密货币交易所格局
据Arthur Hayes分析，对于如今进入市场的新稳定币发行者来说，道路要艰难得多。自Tether和Circle站稳脚跟以来，市场格局已发生巨大变化。
Hayes解释说，主要的发行渠道，尤其是高交易量的加密货币交易所平台，基本已被占据。它们要么：
直接与主导发行者合作（如Coinbase与Circle）；
由拥有自身稳定币利益的公司控制；
或与现有玩家建立了深厚关系，使得新发行者难以获得显著的上架或有利的交易对。
Hayes还指出，传统金融机构和大型科技公司也在开发自己的稳定币或数字货币解决方案。社交媒体公司和银行凭借庞大的用户基础和现有基础设施，可能成为未来强大的发行渠道，进一步加剧市场竞争，提高独立新稳定币项目的准入门槛。
Arthur Hayes的处方：高净息差能否破局？
面对发行渠道的艰难局面，新的稳定币发行者如何吸引用户并站稳脚跟？Arthur Hayes给出了一个严峻的评估和可能的解决方案——尽管充满挑战。
他建议，新的稳定币发行者需要向存款人提供极具吸引力的条件——具体来说，就是高净息差（NIM）。本质上，他们需要为用户持有的稳定币支付可观的收益或回报。这种高回报将成为主要诱因，吸引用户放弃像Tether和Circle这样的成熟稳定币所带来的便利和信任，后者受益于主要平台上的网络效应和深度流动性。
尽管理论可行，但这一策略存在重大障碍。生成高且可持续的净息差需要复杂的收益策略，通常涉及借贷或投资于各类资产。这会带来复杂性和潜在风险，发行者必须在竞争激烈的市场中谨慎管理这些风险，同时努力建立信任和采用。这是一场高风险的游戏，收益的承诺必须超过现有选择的舒适性和流动性。
结论：发行渠道仍是王道
Arthur Hayes的分析提醒我们，在稳定币领域，技术设计和储备管理只是成功的一部分。能否有效发行稳定币并将其集成到用户生活和交易的平台与系统中，才是关键。尽管Tether和Circle受益于先发优势和战略合作，但新发行者面临的是一个由现有玩家主导的市场，以及银行和科技巨头的潜在威胁。Hayes认为，提供高净息差等诱人的经济激励可能是新发行者为数不多的可行路径之一，尽管这伴随着自身的复杂性和风险。最终，稳定币的主导权之争不仅将在技术或监管层面展开，更将在发行渠道的战场上决定胜负。
