Lighter TGE在即：多少估值才算合理？

随着 Lighter 的 TGE 临近，市场对其估值分歧迅速拉大：一派将它视为“又一个永续合约 DEX”，担心难以撼动 Hyperliquid 的领先地位;另一派则从近期链上活跃度、做市深度和用户增长等数据中，看到了不同信号。当前主流预期仍集中在低个位数十亿美元的 FDV 区间，但若交易量放大、生态合作和激励机制持续落地，Lighter 的市场定位可能被重新评估，其潜在估值空间或上探至数十亿美元级别，远不止一次普通 Perp DEX 上线那么简单。

声明： 我是 Lighter 的早期用户(已获得 644.3 积分)，因此很有可能会收到空投。以上内容仅为我个人的研究和观点，并非投资建议。

我的 Lighter 积分

在我看来，当前的情况大致如下：从 Polymarket 上的交易来看，市场隐含给出的 Lighter 估值大约在 20 亿–30 亿美元之间(至少就目前正在交易的价格信号而言)。

场外(OTC)市场中，Lighter 的积分成交价大约在 90 美元左右;若按约 1170 万积分计算，对应的空投价值约为 10.5 亿美元。

如果这部分空投约占总代币供应量的 25%，则向上反推，Lighter 的完全稀释估值(FDV)大约在 42 亿美元左右。

Lighter 此前完成 6800 万美元融资，对应估值约 15 亿美元，由 Founders Fund 与 Ribbit 领投(据 Fortune 报道)。

Founders Fund 在早期押注品类级公司方面有着长期而突出的记录，曾投资过 Facebook、SpaceX、Palantir、Stripe、Airbnb 等标志性企业。

另外，$LIT 在盘前市场的定价大致对应 约 35 亿美元的 FDV，这一价格可视为一个实时的市场参考信号(尽管仍处于早期阶段，且并不完全精确)。

所以，我对它的判断框架其实很简单：15 亿美元可以视为估值下限(偏熊区间，由 VC 融资轮定价锚定)。30 亿–42 亿美元属于熊市到基准区间(预测市场、盘前价格、以及积分反推估值大致集中在这里)。

● 真正的核心问题在于：基于基本面与催化因素，Lighter 是否配得上重估至 60 亿–125 亿美元甚至更高的区间。

这篇分析的目的，正是尝试把这些问题顺着逻辑讲清楚：Lighter 到底是什么产品、数据层面释放了什么信号、哪些估值框架是合理的，以及哪些催化剂可能推动它进一步向上重估。

1、一个关键的误解：Lighter 和 Hyperliquid 并不是同一类产品

我目前找到的最清晰的心智模型是：

● Hyperliquid 正在构建的是一个 Web3 原生的流动性层，其主要变现方式来自零售交易手续费(并叠加生态层面的网络效应)。

● Lighter 则是在构建一套 去中心化交易基础设施，长期目标是接入金融科技公司、券商以及专业做市商，同时在零售端将执行成本压到极低(部分现货市场甚至做到 0% 手续费)。

从这个角度看，两者解决的问题、服务的客户群体以及长期商业路径，本质上并不相同。

Lighter vs Hyperliquid 的商业模式来源：@eugene_bulltime

这种区分之所以重要，是因为它直接决定了估值上限到底在哪里。

如果 Lighter 只是「又一家永续合约交易所」，那它被按同类 Perp DEX 定价，逻辑上并不意外;但如果它本质上是一套可以被大型分发渠道(券商 / 金融科技公司)接入的交易基础设施，那么它所面对的估值天花板，就完全是另一套游戏规则。

2、Lighter 目前的情况(真正重要的数字)

以下是当前的核心指标：

● TVL： 14.4 亿美元

● LLP TVL： 6.98 亿美元(用于执行/稳定性的打火机流动性池)

● 未平仓合约： 17 亿美元

● 成交量： $5.41B(24 小时)/$44.4B(7 天)/$248.3B(30 天)

● 收入： 约 1,380 万美元(30 天)/ 约 1.679 亿美元(1 年)

这些数字给人的感觉很重要：

● 这已经是真正的规模了。每月2480亿美元的交易量绝非业余爱好。

● 未平仓指数虽然有意义，但并不表明“距离破产清算只有一步之遥”。

● TVL 足够高，以至于 Lighter 可以自信地谈论自己是一个可靠的场所，因为规模和可靠性才是机构真正关心的。

风险理性校验：OI / TVL(未平仓合约 / 总锁仓量)

衡量杠杆水平与流动性匹配度的一个快速方法，是计算 OI/TVL(未平仓合约除以 TVL)。基于当前快照数据：

● Lighter：1.71B / 1.44B ≈ 1.18

● Hyperliquid：7.29B / 4.01B ≈ 1.82

● Aster：2.48B / 1.29B ≈ 1.92

直观来看，Lighter 的 OI/TVL 明显更低，意味着在相对可控的杠杆水平下，拥有更充足的流动性缓冲。这种结构并不追求极限效率，而是更偏向稳健执行与系统韧性——这与其「基础设施型交易系统」的定位是相互一致的。

结论要点：Lighter 已经具备相当规模的未平仓合约，但相较于其流动性水平，整体并未被过度拉伸;与最接近的头部同类产品相比，其风险结构更为克制、稳健。

3、现货市场：推动 TVL 进一步上行的关键解锁

Lighter 近期上线了现货交易，这一点的重要性，可能被市场明显低估了。

永续合约确实可以制造巨额成交量，但真正能沉淀「粘性资金」的，往往是现货市场——尤其当交易平台在执行效率和成本上具备明显优势时。同时，现货交易也显著拓宽了潜在用户群体：对新用户而言，现货是更低门槛的起点;对做市商而言，现货提供了在平台上长期持有和调配库存的更多理由。

目前，ETH 是唯一已上线的现货资产。这并不是限制，而是一个起点。真正值得关注的信号在于：现货交易的「轨道」已经打通，而产品本身已具备随着更多资产上线而顺畅扩展的结构基础。

Lighter 现货代币价值图(WETH)(来源：DeFiLlama)

即便目前只有 ETH 上线，DeFiLlama 的数据显示，Lighter 现货侧已经沉淀了约 3233 万美元的 WETH 价值(快照时间：2025/12/18)。

这仍然处在早期阶段，但信号是正确的：资金已经开始在现货侧「停泊」。

如果 Lighter 按公开暗示的路径，逐步引入数十种(甚至最终上百种)现货资产，那么现货将成为 TVL 增长的实质性驱动因素，而不只是一个「锦上添花」的功能模块。

更重要的是，ETH 现货 0% 手续费本身就是一个强力楔子。只要执行质量保持稳定(点差收敛、成交可靠)，就会自然吸引活跃交易者与机构将高频策略、以及现货–永续的基差交易路由到 Lighter。结果非常直接：更多交易 → 更多库存 → 更深流动性，并形成自我强化的正反馈。

结论很清晰： 现货上线是一个重要里程碑。ETH 只是第一步，真正的上行空间，来自现货资产目录扩展之后，平台逐步成为链上「交易 + 持有」的默认场所。

4、RWA：2026 年的解锁点(以及 Lighter 为何已领先)

判断 Lighter 并非「又一个 Perp DEX」的最清晰信号之一，来自 RWA(真实世界资产)。

RWA(代币化股票、外汇、商品、指数等)本质上是加密交易与传统市场之间的桥梁。如果到 2026 年，代币化资产持续向链上迁移，那么率先赢下 RWA 的交易平台，获得的不只是更多成交量，而是一条多数 Perp DEX 并未准备好的全新增长曲线。

关键不在叙事，而在计分板。而从数据上看，Lighter 已经走在前面。

RWA 领导力：数据在说话

Lighter 已经在链上 RWA 永续合约的未平仓合约(OI)与成交量两项指标上同时领先。这一组合非常关键：

● 未平仓合约(OI) 告诉您交易者在一段时间内持有的风险敞口大小。

● 成交量可以告诉你每天的交易活动量。

当一个交易场所在两项指标上同时领先，通常意味着交易者并非「试水」，而是已经将其作为该产品线的主要阵地在使用。

这也是为什么，RWA 更像是 Lighter 的结构性机会：它不是追逐热点，而是在一个即将放大的市场里，提前卡位。

RWA 未平仓合约(Open Interest)：Lighter 领跑该赛道(来源：PerpetualPulse.xyz)

在当前快照中，RWA 永续合约的未平仓规模大致为：

● Lighter：约 2.73 亿美元

● Hyperliquid：约 2.49 亿美元

这一差距之所以重要，在于 RWA 仍处于早期阶段。在早期市场中，流动性往往呈现高度集中的特征：

当某一交易场所率先聚集起规模化流动性时，点差会收敛、成交质量会改善，而更好的执行体验又会反过来吸引更多资金与交易量，形成自我强化的正反馈。

从这个角度看，Lighter 在 RWA OI 上的领先，并不只是一次静态排名，而更像是潜在复利效应的起点。

RWA 成交量：Lighter 在活跃度上同样领先(来源：PerpetualPulse.xyz)

从成交量看，这一趋势更加清晰：

● Lighter：约 4.84 亿美元

● Hyperliquid：约 3.27 亿美元

这正是早期产品–市场匹配(PMF)的典型形态：一个新类别开始成形，而某一交易场所率先吸走不成比例的交易活跃度。当使用频率与执行体验在同一平台持续累积，领先优势往往会被进一步放大。

市场规模被低估了

值得拉远视角看的是：代币化 RWA 并非小众赛道。在公链上，它已经是一个数十亿美元规模的市场，而且增长曲线仍然向上。这意味着，率先建立流动性、执行质量与用户习惯的平台，不只是赢下当下的交易量，更是在提前锁定一个仍在扩张中的长期增长通道。

「Global Market Overview」仪表盘(来源：rwa.xyz)

代币化 RWA 在公链上的规模已达到约 189 亿美元以上，且仍处于早期阶段。

这点之所以重要，是因为 RWA 是少数几个不需要在加密圈内「争夺注意力」的叙事：它可以向外扩展，把真实世界资产与真实世界的交易行为带入链上，直接做增量，而非内卷。

为什么这是一个重大的估值催化剂

RWA 永续合约已经验证了真实需求;但更大的解锁点在于下一步：RWA 现货。

永续合约擅长投机，现货则是扩大用户基础的关键。

如果 Lighter 能成为最早一批在链上提供可信的 RWA 现货交易(代币化股票 / 外汇 / 商品)，并同时做到强执行质量与机构级可靠性，那就不只是新增一个功能，而是实质性扩展了可服务市场(TAM)。

这也与 Robinhood 对齐叙事直接相关：一旦代币化股票成为真正的产品分发渠道，「后台交易所 / 基础设施层」的价值会显著放大——因为在交易领域，分发能力才是最难构建的护城河。

路线图正在支撑这一方向

从产品路线图看，Lighter 正清晰地指向 2026 年：更深度的 RWA 扩展，以及支撑其规模化所需的配套能力(移动端、组合保证金、预测市场等)。

这不是一次性叙事，而是一条持续放大的产品曲线。

Chainlink × Lighter 首尔线下活动「2026 – Expansion」路线图幻灯片

如果 RWA 是 2026 年最重要的主题之一，那么 在早期就切入、且已经在 OI 与成交量上取得领先，本身就是一个极强的起手式。

结论很明确：RWA 并不是 Lighter 的「支线任务」。相反，它更像是 2026–2027 年实现超额增长的最清晰路径——因为这条路径将 Lighter 从纯加密原生的永续合约市场，扩展到更广阔的代币化金融产品世界。

5、Robinhood 对齐叙事：为什么「分发」会改变一切

Robinhood 是目前桌面上最干净、也最具想象力的分发楔子：

● 约 2600 万有资金的账户、

● 约 3330 亿美元的资产管理规模(AUM)

● 已成熟的模式：将订单流路由给大型做市商(典型的 Citadel 式流量结构)

一旦 Robinhood 成为代币化资产的真实分发渠道，那么提供执行与结算轨道的后台交易基础设施将变得极其有价值——因为在交易领域，分发能力始终是最难构建的护城河。

如果 Lighter 能成为 代币化资产 / 永续合约 / 类结算流量 的后台轨道之一(哪怕只是部分参与)，其影响并不是「多了一些加密用户」，而是：通过一个熟悉的前端 UI，将全新的流动性引入链上市场。

这对估值的意义在于，它正面攻击了多数 Perp DEX 面临的最大天花板：Web3 原生流动性很大，但相较于传统金融的分发能力，仍然是有上限的。

而市场往往不会等到一切尘埃落定。哪怕这种叙事只是「有一定概率走向主流」，也足以触发重新定价——因为 加密市场定价的是概率，而不是确定性本身。

Lighter 的「TradFi & Fintech」基础设施定位(来源：X @Eugene_Bulltime)

6、估值：一个不靠「信仰」的简化框架

我更倾向于用锚点 + 现实校验来做估值。

估值锚点(市场已经给出的信息)

● 15 亿美元 FDV：下限 / 熊市锚点(来自 6800 万美元融资轮的 VC 定价)。跌破这一水平，意味着该轮融资从一开始就处于浮亏状态。

● 约 42 亿美元 FDV：市场隐含锚点(OTC 积分定价 + 社区约 25% 配额的反推)。

现实检验#1：FDV/TVL 比较

如果将 Lighter 的估值定为 TVL 的 5 倍左右，则可得：

● 14.4 亿美元 TVL × 5 = 约 72 亿美元 FDV

这并非随意选取的数字，而是目前类似场所大致聚集的区域：

● Hyperliquid：约 5.8 倍 FDV/TVL

● Aster：~4.2 倍 FDV/TVL

因此， 如果 Lighter 能够维持 TVL 并继续证明其能够成为交易量最高的场所， 那么 ~70 亿至 80 亿美元的 FDV 是一个合理的“公允价值”目标 。

现实校验 #2：收入对比(不完美，但很重要)

收入不是加密里唯一的估值方式(叙事同样重要)，但它是最硬的现实锚之一，能检验「使用是否真的变成了现金流」。

年化收入(1y)估算：

● Hyperliquid：~9 亿美元

● Aster：~5.13 亿美元

● Lighter：~1.679 亿美元

● dYdX：~1090 万美元

两个结论可以同时成立：

1、收入差距是真实存在的。Lighter 当前收入低于 Hyperliquid 与 Aster，这是市场今天给它折价的合理理由。若有人将 Lighter 直接按「下一个 Hyperliquid」定价，收入是最直接的反驳点。

2、作为未发币、产品尚未完全展开的平台，这个收入依然很扎实。年化 ~1.68 亿美元并不「常见」。它不自动证明更高 FDV 立刻合理，但清楚地说明：Lighter 不是靠氛围在跑，而是在经营一门真实、有变现能力的生意。

估值区间如何落位

● 熊/基准(15–75 亿美元 FDV)：

只要 TVL 站稳、并持续在成交量/OI 上证明头部地位，即便存在收入差距，这一区间也站得住。

● 牛市(75–125 亿美元+ FDV)：

需要催化剂成为共识，具体包括：

(a)更快的收入增长;

(b)更高且可持续的活跃度;或

(c)市场愿意提前定价的主流分发叙事。

一句话总结：收入是「证明题」。它对短期倍数构成压力，但同时也是 Lighter 已经具备真实牵引力的强信号;上行空间取决于产品面扩张后，收入增速是否显著抬升。

7、情景假设(真正「说得通」的 FDV 区间)

熊市情景：15–42 亿美元 FDV

假设：市场疲弱 + TGE 抛压 + 叙事缺位。价格围绕 VC 下限或略高于积分隐含值。

基准情景：42–75 亿美元 FDV

假设：定价回归基本面。TVL 维持在 10 亿美元以上，成交量/OI 保持头部，按可比倍数定价。

牛市情景：75–125 亿美元+ FDV

假设：催化剂形成共识，包括：

● RWA 动能持续 + 明确的 RWA 现货路径;和/或

● Robinhood 式分发叙事被广泛接受(即便尚未完全确认)。

8、路线图信号：为什么 2026 可能是真正的扩张之年

综合产品节奏与叙事路径，2026 更像是 Lighter 放大曲线的关键一年：

RWA 深化、现货扩展、移动端与组合保证金等配套完善——这些并非孤立功能，而是指向更大分发与更高变现效率的同一方向。

Lighter 2026 扩张路线图(首尔线下活动幻灯片)

Lighter 在 2025 年 已经展现出不俗的牵引力，但真正改变估值天花板的，是接下来要发生的事。

在 Chainlink × Lighter 首尔 Meetup 上，一张标注为「2026 – Expansion」的路线图流出，包含了：

● ZK EVM

● RWA 犯罪分子

● RWA Spot

● 投资组合保证金

● 移动应用

● 预测市场

● S3 / 代币经济学

● ……以及更多

即便将其视为「在官方确认前的非正式信息」，当你把它与 Lighter 当下已验证的能力连接起来——稳定执行、快速交付、以及在 RWA 上的明确动能——这条方向线是高度自洽的。

为什么这条路线图对估值很重要

1)扩大产品面(TVL 与成交量的更多增长路径)

单靠永续合约就能把一个 DEX 做大;但加入现货，尤其是通向 RWA 现货的路径，会显著拓宽漏斗。

现货更「粘」、更利于 TVL 沉淀，也会吸引一类不以 50× 杠杆为核心的用户。

2)提升资本效率(组合保证金是关键)

组合保证金听起来不性感，但机构与专业交易者真正关心。

它让资金在不同仓位间协同工作、减少割裂，从而在不等比例增加新存款的情况下提升活跃度。

3)升级分发(移动端)

多数零售交易发生在手机上。

若 Lighter 想成为 Binance、Robinhood 这类「点一下就能交易」体验的可行替代，原生移动端不是加分项，而是直接的增长杠杆。

4)加码最强叙事(RWA)

RWA 不只是新市场，更是走向非加密原生需求的最清晰桥梁。

路线图里明确写下 RWA Perps + RWA Spot，等于在表态：这是核心战略，而非边角功能。

5)增加可选性(预测市场 +「更多」)

预测市场已在加密中反复验证需求。

若将其并入更大的交易栈，可形成高参与度的新产品线，提升留存并把用户留在同一生态内。

9、需要认真对待的风险

● 市场状况： 加密货币总市值约为 2.96 万亿美元 ，远低于 2025 年 10 月创下的 4.27 万亿美元的历史最高纪录。 如果宏观经济形势持续恶化，所有加密货币的交易量都将大幅增加。

● TGE 之后的市场走势： 可能会出现卖家。真正的考验在于，在最初的用户流失之后，TVL/成交量能否趋于稳定。

● 竞争是真实存在的： Hyperliquid 在其领域表现出色，其他平台会很快复制其功能。

● 叙事与证实： Robinhood/RWA 的市场角度很容易因为时间线的延误而引发争议。

结语

评估 Lighter 价值的简单方法是：“它是一个 Perp DEX，将其与 Hyperliquid 进行比较，选择一个折扣，就完成了。”

更好的方法是认识到不同之处：

● 规模已经实现(TVL、销量、收入)。

● RWA 看起来像是一个真正的楔形物，而不是一个支线任务。

● 产品方向指向更广泛的市场(零售→现货→利润→新的垂直领域)。

● 即使通过金融科技/经纪商进行分销成为现实，哪怕只是部分实现，其上限也不是“另一个加密货币交易所”。

这就是为什么我认为 15 亿美元是一个底线，约 42 亿美元是根据点数定价得出的最清晰的市场隐含锚点，如果 TVL 保持不变并且催化剂不断出现，那么公允价值的讨论应该从接近 70 亿美元以上开始。

我是这样考虑分区的(不提供建议，只是我的计划)

为了保持自律，我把 FDV 靶场当作区域来对待 ， 而不是精确的目标。

熊市区域(15亿美元至42亿美元) 如果 TGE 之后价格在这里下跌，我认为这就是“机会区”。在这个区域持有空投是最稳妥的选择(情绪压力较小)，而且对于真正相信这个理论的人来说，这是风险/回报最清晰的区域，TVL、成交量和 RWA 的增长已经证明了这一点。

基准区(42亿美元至75亿美元) 如果 Lighter 保持 TVL 并继续大规模运营，我认为这一价格是合理的。如果价格真的达到这个水平，我个人会考虑部分获利了结(只是为了给自己留点钱)，同时继续持有。为什么呢?因为 2026 年的发展路线图正是那种能够随着时间推移扩大其价值上限的因素(风险加权资产、现货业务扩张、投资组合保证金、移动端等等)。

牛市区间(75亿美元至125亿美元以上) 这是“催化剂达成共识”的区域。如果 Lighter 在此区域上涨，很可能意味着 RWA 的动能毋庸置疑，并且/或者市场开始认真对待分配策略(金融科技公司/券商的合作)。在这种情况下，我会更积极地利用强势去风险，因为加密货币市场也容易在此区域过度波动并迅速反转。

总之： 我并不想追求极致收益。我只是想要一个能够让我经受住市场波动、无悔获利，并且在 Lighter 的业绩持续到 2026 年时仍能保持仓位的计划。

生态系统简报(Fuego NFT) 如果你想更多地参与其中 @Lighter_xyz， 查看 @fuegonft： 一个由社区驱动的 NFT 收藏集，由……领导 @satoshiheist关键细节： 90% 的铸币将存入 Lighter 的 LLP 金库 ，以支持生态系统。

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