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今年夏天，一群企业高管向华尔街金融家、曾任特朗普总统顾问的Anthony Scaramucci推销了一份商业计划书。他们希望Scaramucci加入一家策略独特的上市公司：通过囤积巨额加密货币资产，提升企业对投资者的吸引力。
「他们其实根本不用多费口舌。」Scaramucci回忆道。不久后，他便以顾问身份加入三家采用这一策略的不知名企业，「整个合作洽谈过程十分顺利」。
然而，这股热潮并未持续太久。今年秋季加密货币市场暴跌，Scaramucci参与的三家企业股价应声重挫，表现最差的一家跌幅超过80%。
这些企业的兴衰，正是特朗普掀起的加密货币热潮的缩影。这位自称「首位加密货币总统」的领导人，不仅终结了针对加密货币企业的监管打压，还在白宫公开推广加密货币投资、签署支持加密货币发展的法案，甚至发行了名为TRUMP的meme币，一举将这个曾经小众的领域，推向了全球经济的风口浪尖。
如今，特朗普力挺加密货币的连锁反应正逐步显现。
今年以来，大批突破行业边界的加密货币新企业接连涌现，让更多人卷入了这个波动剧烈的市场。目前已有超过250家上市公司开始囤积加密货币——这类数字资产的价格波动特征与股票、债券等传统投资品别无二致。
2024年，特朗普前顾问Anthony Scaramucci出席阿联酋比特币大会
一波企业顺势推出创新产品，降低加密货币纳入经纪账户与退休理财计划的门槛。与此同时，行业高管正向监管机构游说，计划发行对标上市公司股票的加密代币，打造一个基于加密技术的股票交易市场。
这场激进的创新热潮，已然暴露出诸多问题。过去两个月，主流加密货币价格大幅跳水，导致重仓加密资产的企业陷入崩盘危机。其他新兴项目也引发经济学家与监管机构的警示，市场风险正在不断积聚。
引发各方担忧的核心症结，在于借贷规模的持续膨胀。截至今年秋季，上市公司已大举借贷购买加密货币;投资者针对加密货币的期货合约持仓规模突破2000亿美元，这类交易大多依赖杠杆资金操作，既可能带来巨额收益，也暗藏爆仓风险。
更值得警惕的是，加密货币行业的一系列新举措，已将加密市场与股市及其他金融领域深度绑定。一旦加密货币市场爆发危机，风险或将传导至整个金融体系，引发连锁反应。
「如今，投机、赌博与投资的界限已经变得模糊不清。」曾在2008年金融危机后担任美国财政部金融稳定助理部长的Timothy Massad直言，「这种现状让我深感忧虑。」
白宫新闻秘书Karoline Leavitt则回应称，特朗普的政策正「通过推动创新、为全美民众创造经济机遇，助力美国成为全球加密货币中心」。
加密货币行业高管辩称，这些新兴项目彰显了加密技术重塑陈旧金融体系的潜力。在他们看来，市场波动恰恰是盈利的契机。
「高风险往往伴随着高回报。」发行加密货币投资产品的21Shares公司总裁Duncan Moir表示，「我们的使命，就是将这些投资机遇带给更多人。」
这场创新热潮的兴起，离不开监管环境的全面松绑，这是加密货币企业迎来的最友好的监管窗口期。此前多年，美国证券交易委员会(SEC)始终与加密货币行业对簿公堂;而今年1月，该机构成立加密货币专项工作组，已与数十家寻求新规支持或产品上市许可的企业举行会谈。
美国证券交易委员会发言人表示，机构正致力于「保障投资者掌握充分信息，以便作出理性投资决策」。
美国证券交易委员会华盛顿总部大楼
值得注意的是，许多这类新兴企业，都与特朗普家族不断扩张的加密货币商业版图存在关联，这种联系已然模糊了商业与政府的界限。
今年夏天，特朗普旗下加密货币初创公司World Liberty Financial的高管宣布加入上市公司ALT5 Sigma的董事会。这家公司原本主营回收业务，如今计划募资15亿美元进军加密货币市场。
资本狂潮：一场失控的加密赌局
加密货币爱好者将特朗普政府催生的这场高风险投资热潮，命名为「加密财库公司之夏」。
加密财库公司(DAT)，是指以囤积加密货币为核心目标的上市公司。加密货币咨询公司Architect Partners的数据显示，在这类新兴企业中，近半数专注于囤积比特币这一知名度最高的加密货币，另有数十家企业宣布计划购入狗狗币等非主流币种。
2025年各月加密财库公司企业成立数量。数据来源：Architect Partners，统计截至12月16日
这类企业的运作模式往往简单粗暴：一群高管物色一家在公开市场交易的小众公司(例如玩具制造商)，说服其转型加密货币囤积业务;随后与该公司达成合作，向高净值投资者募资数亿美元，最终将资金用于购买加密货币。
其核心目的，是通过发行对标加密货币价格的传统股票，让更多人参与加密货币投资。这一策略理论上存在可观的盈利空间。许多投资基金和资产管理机构因加密货币存储流程复杂、成本高昂，且易遭黑客攻击，一直对直接投资加密货币持观望态度。
投资加密财库公司，相当于将加密货币的存储等后勤工作外包出去。但这类企业同样暗藏巨大风险：许多公司仓促成立，管理层缺乏运营上市公司的经验。Architect Partners的数据显示，这些企业已合计宣布计划借贷超200亿美元用于购买加密货币。
「杠杆是引发金融危机的罪魁祸首。」曾担任美国证券交易委员会加密货币顾问的Corey Frayer警告，「而当前的市场正在催生海量杠杆。」
部分加密财库公司已陷入经营困境或管理层危机，导致投资者蒙受巨额损失。
上市公司福沃德实业转型加密财库公司后，重仓SOL。今年9月，该公司从私人投资者处募资超16亿美元，股价一度飙升至每股近40美元。
来自迈阿密的Allan Teh为某家族办公室管理资产，他今年向福沃德实业投资250万美元。「当时所有人都认为这个策略万无一失，加密资产价格会持续上涨。」Allan Teh回忆道。
然而，随着加密货币市场暴跌，福沃德实业股价在本月一度跌至每股7美元。公司宣布计划在未来两年内斥资10亿美元回购股票，但这一举措未能阻止股价颓势。
「音乐骤停，游戏散场。现在我开始慌了，我能全身而退吗?」Allan Teh已亏损约150万美元，「这笔投资的亏损最终会达到多少?」福沃德实业方面拒绝对此置评。
加密财库公司的泛滥，已引起美国证券交易委员会的警惕。「显然，我们对此充满担忧。」该机构主席Paul Atkins上月在迈阿密加密货币大会上接受采访时表示，「我们正密切关注事态发展。」
而这一加密货币新赛道的背后，有着特朗普家族的强力支持。
World Liberty Financial的创始人包括特朗普之子Eric Trump和Zach Witkoff
今年8月，World Liberty Financial宣布，公司创始人(包括总统之子Eric Trump)将加入ALT5 Sigma的董事会。这家上市公司计划囤积World Liberty Financial发行的加密代币WLFI(Eric Trump目前的头衔是战略顾问兼董事会观察员)。
这一合作似乎能让特朗普家族迅速获利。根据World Liberty Financial官网公布的收益分成协议，每当WLFI代币交易发生时，特朗普家族旗下的商业实体都能从中抽成。
此后，ALT5 Sigma的经营状况急转直下。公司在8月披露，旗下一家子公司高管因在卢旺达涉嫌洗钱被判有罪，董事会正就其他「未披露事项」展开调查。不久后，ALT5 Sigma宣布暂停首席执行官职务，并与另外两名高管解约。
自8月以来，公司股价已暴跌85%。ALT5 Sigma发言人表示，公司「对未来发展仍充满信心」。
闪崩惊魂：一夜蒸发的千亿市值
加密货币市场近期的动荡，可追溯至10月的一个夜晚。
在特朗普政策的推动下，加密货币市场在今年大部分时间里持续走高。但10月10日，比特币、以太坊等数十种加密货币价格集体暴跌，上演了一场闪崩。
此次暴跌的直接导火索，是特朗普宣布对中国加征新关税，这一举措引发全球经济剧烈震荡。而加密货币市场之所以遭受重创，根源在于推动市场上涨的巨额杠杆资金。
在加密货币交易平台，交易者可将持有的加密资产作为抵押品借入法币，或通过杠杆资金加大加密货币投资仓位。加密货币数据机构Galaxy Research的数据显示，今年第三季度，全球加密货币借贷规模单季度增长200亿美元，达到740亿美元的历史峰值。
此前，风险最高的加密货币杠杆交易多发生在海外市场。但今年7月，美国最大加密货币交易所Coinbase宣布推出一款新型投资工具，允许交易者以10倍杠杆押注比特币与以太坊的期货价格。而在此之前，美国联邦监管机构已撤销限制此类杠杆交易的相关指引，为Coinbase的新产品放行。
今年7月，Coinbase交易所推出10倍杠杆加密货币交易工具
10月的这场闪崩，虽未酿成2022年那样多家大型加密货币企业破产的行业浩劫，却为市场敲响了警钟，预示着加密货币领域潜藏的系统性危机。
杠杆交易的本质是，当市场下行时，亏损会被成倍放大。交易平台会强制平仓，抛售客户的抵押资产，这一过程往往会进一步加剧价格下跌。
加密货币数据机构CoinGlass的数据显示，10月10日当天，全球至少有价值190亿美元的加密货币杠杆交易被强制平仓，波及160万交易者。此次爆仓潮主要集中在币安、欧易、Bybit等交易平台。
暴跌引发交易流量激增，多家大型交易所出现技术故障，导致交易者无法及时转移资金。Coinbase表示，已知悉部分用户「在交易时遭遇延迟或系统性能下降问题」。
田纳西州的软件开发者Derek Bartron同时也是一名加密货币投资者，他透露自己的Coinbase账户在闪崩期间陷入冻结状态。「我想平仓离场，却操作无门。」Derek Bartron说，「Coinbase变相锁住了用户的资金，我们只能眼睁睁看着资产价值暴跌，无能为力。」
Derek Bartron称，在闪崩后的几天里，他的加密货币资产亏损约5万美元，部分原因就是无法及时平仓止损。
Coinbase发言人回应称，公司提供自动化风险管理工具，「这些工具在此次市场波动中运行正常，我们的交易所在整个事件期间始终保持稳定运营」。
币安发言人承认，交易所「因交易量激增出现技术故障」，并表示已采取措施对受影响用户进行补偿。
疯狂实验：代币化浪潮的监管困局
今年夏天的一个夜晚，加密货币创业者Chris Yin与Teddy Pornprinya身着正装，现身华盛顿肯尼迪艺术中心，出席一场盛大的黑领结晚宴。
这场晚宴可谓星光熠熠。Chris Yin着前一晚刚买的晚礼服，见到了曾投身硅谷创投圈的美国副总统JD・万斯;他与Teddy Pornprinya还与前对冲基金经理、现任美国财政部长斯科特・贝森特交流;两人甚至与特朗普合影，总统还对着镜头竖起了大拇指。
Chris Yin与Teddy Pornprinya此行，是为他们的初创公司Plume铺路。这家企业正在推进一项颠覆行业的创新计划，试图将加密货币底层技术拓展至更广泛的金融领域。
数月以来，Plume一直寻求美国监管机构的许可，计划打造一个线上交易平台，向客户发行对标现实资产的加密代币，资产标的涵盖上市公司股票、农场、油井等各类实体。
Plume创始人Chris Yin与Teddy Pornprinya在帝国大厦留影
目前，Plume已在海外市场推出这类代币化产品，客户可像交易加密货币一样买卖这些资产代币。但这项被称为资产代币化的业务，在美国却处于法律监管的灰色地带，数十年前出台的证券法，对各类资产的股权发售制定了严格的监管规则，要求发行方披露详细信息，以保护投资者权益。
今年，资产代币化已成为加密货币行业最炙手可热的概念。行业高管声称，代币化股票能让股票交易更高效快捷，打造一个全天候不间断的全球交易市场。美国大型加密货币交易所Kraken已在海外市场为客户推出基于加密技术的股票交易服务。
加密货币行业高管表示，加密货币交易基于公开账本记录，相比传统金融体系更加透明。「所有交易可追溯、可审计。」Kraken首席执行官Arjun Sethi称，「它几乎不存在风险。」
Kraken与Coinbase的代表已与美国证券交易委员会会面，商讨代币化资产的监管规则;与此同时，Plume也在寻求合法路径，以期在美国本土扩张业务。
但这场代币化产品的竞速赛，引发了现任及前任监管机构官员，以及传统金融巨头高管的担忧。
今年9月，美联储经济学家警告称，资产代币化可能导致加密货币市场风险向整个金融体系传导，「削弱政策制定者在市场承压时维护支付系统稳定的能力」。
美国证券交易委员会主席Paul Atkins则对代币化股票持积极态度，称其为「重大技术突破」。「根据证券法，委员会拥有广泛的自由裁量权，可为加密货币行业提供监管支持。我决心推动这项工作落地。」Atkins在今年5月的一场资产代币化行业圆桌会议上表示。
为推动公司业务合规化，Chris Yin与Teddy Pornprinya采取了一系列举措。今年5月，两人与美国证券交易委员会加密货币专项工作组会面;他们还为白宫加密货币行业报告提供图表支持;并在帝国大厦77层设立Plume美国总部。
在今年夏天那场华盛顿黑领结晚宴上，特朗普的幕僚团队对两位创始人表现出浓厚兴趣。「他们知道Plume这家公司。」Teddy Pornprinya回忆道，「所有人都对我们的业务有所了解。」
几周后，Plume宣布达成一项关键合作，与特朗普家族旗下的World Liberty Financial建立商业伙伴关系。
